事件：

    　　公司发布2023 年半年度报告：

    　　2023H1 公司实现收入47.44 亿元，同比-0.78%；归母净利润5.00亿元，同比+21.31%；扣非后归母净利润4.68 亿元，同比+27.14%。其中，2023Q2 公司实现收入29.39 亿元，同比+5.63%;归母净利润3.95亿元，同比+32.93%;扣非后归母净利润3.79 亿元，同比+44.45%。Q2收入端恢复同比正增长，利润端受益于原材料价格下行、板材利用率提高等表现靓丽。

    　　现金流表现靓丽，2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额14.20 亿元，同比+858.28%；其中，Q2 单季度经营活动产生的现金流量净额12.27 亿元，同比+184.39%。

    　　此外，截至2023 年6 月底，公司合同负债为13.00 亿元，同比+29.09%，较年初+85.22%，主要为预收经销商货款增加，在手订单饱满。

    　　客单值延续提升态势，整装渠道表现靓丽

    　　分产品看，2023H1 公司衣柜及其配套产品、橱柜及其配件、木门、其他主营业务分别实现收入38.76、4.81、2.23、0.74 亿元，同比分别-1.02%、-10.66%、+21.69%、-9.83%，衣柜及配套品同比略有下滑，橱柜及配件业务同比下滑，而木门业务放量明显；毛利率分别为36.49%、22.21%、25.23%、15.37%，同比分别+2.51pct、+0.28pct、+8.59pct、+4.30pct，产品盈利能力均同比提升，其中衣柜、木门业务毛利率提升明显。此外，公司品牌客单值持续提升，其中，主品牌索菲亚上半年工厂平均客单价同比+6.55%，整家定制3.0 战略迭代效果持续体现。

    　　分渠道看，2023H1 公司经销商、直营、大宗、其他渠道分别实现收入38.67、1.16、6.39、0.32 亿元，同比分别-0.22%、-14.35%、-7.95%、+117.95%；毛利率分别为36.11%、68.56%、16.21%、30.06%，同比分别+2.49pct、+5.89pct、+1.99pct、+14.49pct，各渠道毛利率均有提升。上半年公司整装渠道持续发力，2023H1 整装渠道收入同比+89.34%，表现亮眼。截至2023 年6 月末，公司直营整装事业部已合作装企数量184 个，覆盖全国167 个城市及区域。

    　　盈利能力提升明显，期间费用率平稳

    　　2023H1 公司毛利率、净利率分别为34.79%、10.83%，同比分别+2.82pct、+1.97pct，其中Q2 单季度公司毛利率、净利率分别为35.74%、13.94%，同比分别+3.31pct、+2.78pct，受益于公司原材料价格下行、板材利用率提高，盈利能力提升明显。

    　　期间费用率方面，2023H1 公司期间费用率为21.68%，同比+0.15pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.14%、6.96%、3.98%、0.60%，同比分别-0.59pct、+0.14pct、+0.70pct、-0.11pct。单Q2 公司期间费用率为19.19%，同比-0.60pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.45%、5.74%、3.73%、0.28%，同比分别-0.24pct、-0.47pct、+0.47pct、-0.35pct，整体费用率表现平稳。

    　　投资建议：

    　　持续看好索菲亚在定制家居行业领先地位，3+1 品牌多品类布局抢占市场，整装战略持续推进持续驱动客单价提升。预计公司2023-2025 年收入分别为129.33/147.46/167.54 亿元， 同比分别+15.24%/+14.02%/+13.62%；归母净利润分别为12.97/15.15/17.48 亿元，同比分别+21.89%/+16.79%/+15.40%，对应PE 分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业需求恢复不及预期风险；整家渠道竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。

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