负债成本下降，净息差降幅有限。23H1 公司净息差为2.28%，较22 年下降4bps。

    　　贷款平均收益率为5.32%，较22 年下降4bps，远低于22 年LPR 调降幅度。计息负债成本率为2.36%，较22 年下降6bps；存款成本率为2.26%，较22 年下降8bps。公司在资产端抢抓优质资产，信贷需求和项目储备相对充裕，负债端积极调整存款结构。

    　　个贷增长提速，消费贷净增量较多，经营贷同比增速更快。23Q2 末个人贷款较22Q2 同比增长13.6%，高于23Q1 个贷同比增速（11.4%）。其中，个人消费贷同比增长18.5%，个人经营贷同比增长53.7%。23H1 个人消费贷贡献了11%的贷款净新增量和56%的个贷净新增量。

    　　财富管理业务基数大、有韧性。23H1 公司个人代销理财余额位列城商行第一名，率先恢复正增长。公司围绕“千企百亿”重点企业开展圈层营销，强化财富管理专业能力，23Q2 末私人银行客户较年初增长17%以上。

    　　交易银行产品迭代优化，对公活期存款占比提升。公司升级迭代苏银金管家综合金融产品，围绕交易场景提供专属产品与服务；推出“智盛司库”综合服务，助力央国企和大型集团企业集中统一管理资产负债。23Q2 末企业活期存款占总存款的比重为22.7%，较22 年末约提升1pct。

    　　投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为1.95、2.38、2.70 元，归母净利润增速为28.61%、21.07%、12.82%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为12.09 元；根据PB-ROE 模型给予公司2023E PB 估值为0.80 倍（可比公司为0.59 倍），对应合理价值为9.56 元。因此给予合理价值区间为9.56-12.09 元（对应2023 年PE 为4.91-6.21 倍，同业公司对应PE 为4.56 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

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