天山铝业发布2023 年半年报公告：2023 年上半年营业收入为147.95 亿元，同比-13.56%；归母净利润为10.19 亿元，同比-49.07%；扣除非经常性损益后的归母净利润为7.31 亿元，同比-62.22%。

    　　投资要点

    　　铝价下跌影响盈利，公司业绩同减环增

    　　铝价下跌构成H1 业绩同比下滑主因，Q2 业绩环比改善。2023H1 公司营收同比下降13.56%，主要为自产铝锭销量同比下降、铝锭价格较去年同期下降所致。分季度看，2023Q2 公司营收78.52 亿元，环比+13.08%，归母净利润5.18 亿元，环比+3.39%，扣非归母净利润4.17 亿元，环比+33.23%。

    　　量：主要产品产量提升，经营韧性较强。电解铝产量57.8 万吨，同比+0.63%；氧化铝产量102.33 万吨，同比+86.02%；高纯铝产量2.15 万吨，同比+12.57%；预焙阳极产量27.61 万吨，同比+10.00%。

    　　价格：Q2 电解铝均价环比回升，氧化铝均价环比跌幅收窄。2023Q2 长江有色A00 铝均价18521 元/ 吨， 同比-10.16%，环比+0.35%；2023Q2 广西一级氧化铝均价2789 元/吨，同比-6.83%，环比-2.50%。

    　　毛利：H1 自产铝锭业务毛利下滑，自产铝锭板块毛利17.64 亿元，同比-42.27%，毛利率19.38%，同比-8.55pct。

    　　电池箔2 万吨技改项目已投产，拟收购天足投资2 万吨电池箔技改项目已正式投产。江阴20 万吨电池箔新建项目已正在安装8 台箔轧机，预计到2023 年底将完成16 台箔轧机的安装，2 万吨技改项目已于7 月初正式投产，上述项目建成投产后公司将具备22 万吨电池箔产能。

    　　30 万吨坯料项目稳步推进中。利用铝液配套布局的新疆石河子30 万吨电池铝箔坯料项目已完成铸轧一车间和冷轧车间厂房封顶，铸轧二车间厂房钢结构完工，冷轧机同步安装中，部分铸轧机进入调试阶段，预计年内可实现坯料自给自足。

    　　拟收购天足投资，有望夯实运输成本优势。天足投资主营玛石通向公司石河子厂区内部铁路专线的投资建设业务，目前已完成可研、立项、环评、征地及部分项目建设，公司　　拟收购天足投资承接该铁路专线所有资产与资质，可有效避免频繁关联交易，降低运输成本，本次收购完成后将实现对天足投资的并表。

    　　规划印尼氧化铝产线，加码海外资源布局

    　　布局印尼铝土矿资源，建设氧化铝海外生产基地。2023年2 月境外孙公司收购PT Inti Tambang Makmur100%股权，拟间接取得三个铝土矿的采矿权。此外在印尼规划分两期建设200 万吨氧化铝产线，可充分利用印尼丰富的铝土矿资源延伸公司铝产业链，完善海外资源布局。

    　　盈利预测

    　　预测公司2023-2025 年收入分别为344.15、379.45、397.42 亿元，归母净利润分别为28.81、34.29、37.22 亿元，当前股价对应PE 分别为10.8、9.1、8.4 倍。

    　　考虑到铝价虽同比有所下跌，但公司主要产品产量仍保持较高水平，叠加近期铝价表现强势，下半年公司盈利仍有较大释放空间。首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　1）氧化铝价格下跌风险；2）电解铝价格下跌风险；3）成本大幅上涨风险；4）下游需求不及预期；5）电池箔产能投产不及预期等。

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