2Q23 收入及利润表现略低于市场预期

    　　1H23 收入39.87 亿元，同比-18.6%；归母净利润1.89 亿元，同比-2.0%；扣非归母净利润1.24 亿元，同比-3.5%；2Q23 公司实现收入16.02 亿元，同比-18.0%；归母净利润0.41 亿元，同比-59.5%；扣非归母净利润0.17亿元，同比-74.7%。由于线上传统平台仍承压且良品抖音平台策略的匹配性相对不足以及线下加盟门店拓店进展较慢，2Q23 公司收入及利润略低于市场预期。

    　　发展趋势

    　　2Q23 直营零售和团购业务收入增长，线上及加盟门店收入承压。1）线下渠道：2Q23 直营零售/加盟/团购业务收入同比+12.8%/-7.2%/+39.2%。

    　　2Q23 直营店净开197 家（其中新开215 家关店18 家），加盟店净关82家（其中新开 28 家关店110 家），1H23 公司将团购业务的省代升级为城市代理商模式，从而在湖北和江苏市场取得突破，两市场1H23 收入同比+139%和294%。2）线上渠道：2Q23 电子商务渠道收入同比-40.9%，与传统线上平台流量下降以及公司1H23 定价策略相对较高与抖音等平台匹配度不足有关。3）区域来看：2Q23 华中/华东/西南/华南收入分别同比-3.9%/-5.5%/+5.1%/+15.2%。

    　　2Q23 毛利率同比-0.6ppt，销售费用率+1.9ppt，净利率同比承压。按渠道来看，电子商务/直营零售/加盟/团购业务毛利率分别同比-1.74/-2.47/-2.33/-1.06ppt。2Q23 销售费用率同比约+1.9ppt，公司2Q23 销售费用绝对值同比-9.5%，但营业收入下降导致费用率上升。

    　　展望2H23：公司相对放缓品牌pro 店的开店目标，增加对新兴模式及渠道的投入。考虑到目前消费呈现性价比需求旺盛的特点，公司计划对部分比例的产品调整为“好货不贵”策略提高产品性价比。公司调低品牌pro 店全面目标到600 家以上（新开店目标）且控制下半年的闭店数，并加强对量贩零食及抖音渠道增加资源投放。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到1H23 公司线上收入下滑较多且线下品牌pro 店拓展进度较慢，下调23/24 年收入7.6/10.4%到95.19/108.06 亿元。考虑到1H23 线下加盟店/团购等渠道毛利率同比承压，下调23/24 年利润10.2/17.1%到3.82/4.56 亿元，当前股价对应23/24 年23.3/19.5 倍 P/E。考虑到盈利预测和板块估值的回调，下调目标价30.0%到28.35 元/股，目标价对应23/24 年29.8/24.9倍 P/E，目标价距股价有27.9%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　线上及加盟门店收入不及预期，食品安全风险。

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