公司：加速资源整合，完善产业一体化布局 公司主营氟化工原料、氟碳化学品、含氟高分子材料三大业务，品种齐全、品质优良，成功打开国内外高端市场。目前已形成浙江衢州、内蒙古乌兰察布、浙江金华、福建邵武、江西赣州五大基地，产业资源整合及一体化发展愈发完善。2019-2022年营业收入、归母净利润年均复合增长26.41%、29.25%。持续加码含氟高分子材料产能，叠加氟碳化学品盈利向好预期，公司将再迎高成长。

    　　萤石：国内萤石供需趋紧，公司资源储备充足 我国是全球第二大萤石储量国，过度开采下资源优势正在流失；国家陆续出台政策规范有序开采，我国一度由净出口转向净进口。未来我国萤石供需或将进一步收紧，萤石价格预计维持中高位。公司是国内少数拥有萤石资源、自主生产萤石精粉的氟化工企业；合计拥有萤石采矿权3 个、探矿权2 个，已探明萤石储量达到485.27 万吨矿石量；供需趋紧下，公司萤石资源优势将逐步凸显。

    　　制冷剂：配额方案落地在即，行业景气有望上行 三代制冷剂HFCs 基准年限已告一段落，企业之间抢市场“价格战”无需继续；配额管理方案即将落地，我国HFCs 生产供应将依据配额有序进行。下游产业逐渐回暖，带动制冷剂需求持续改善。预计HFCs 盈利水平将有所提升，看好行业景气上行。公司制冷剂产品种类丰富，HFCs 单质可外售产能16.5 万吨/年，规模国内领先；拥有配套原材料氢氟酸等产能、自给率高；同时公司前瞻性布局四代制冷剂。

    　　含氟高分子材料：附加值高、空间广阔，公司重点布局方向 受益于下游新兴产业发展提速，近年我国含氟高分子材料实现快速增长。公司含氟高分子材料业绩贡献快速增长，2019-2022 年销售收入、毛利年均复合增速分别为51.7%、55.6%。随公司子公司邵武永和、内蒙永和含氟高分子材料在建产能陆续释放，公司产品规模将继续扩大、产品矩阵也将不断完善，综合盈利能力也将随之逐步提升。

    　　盈利预测及投资建议 预计2023-2025 年公司营收分别为44.3、53.5、63.2亿元，同比变化16.4%、20.9%、18.0%；归母净利润分别为4.4、7.0、9.2亿元，同比变化45.0%、60.7%、30.9%；每股收益（EPS）分别为1.2、1.8、2.4 元，对应PE 分别为25.0x、15.6x、11.9x。维持“推荐”评级。

    　　风险提示 HFCs 配额管理方案不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；在建产能投产进度不及预期的风险等。

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