事件描述

    公司发布2023 年半年报业绩，2023H1 实现营业收入78.06 亿元，同比增长13.21%，实现归属净利润13.04 亿元，同比下降6.55%，实现扣非净利润12.54 亿元，同比下降5.96%；拆分至二季度来看，公司实现归属净利润6.02 亿元，同比下降20.65%，环比下降14.19%，实现扣非净利润5.76 亿元，同比下降20.07%，环比下降15.09%。

    事件评论

    2023H1 分业务来看：1）负极材料：上半年实现负极出货6.82 万吨，环比2022H2 下滑19.28%，主要受下游电池客户需求下滑影响。盈利方面，推算2023H1 负极产品单吨售价在4.5 万元/吨，环比2022H2 下滑0.8 万元/吨，主要受负极产品售价下降影响，同时公司负极产品销售结构调整在一定程度上带动售价降低；单吨盈利方面，推算公司负极产品不含石墨化单吨净利在0.51 万元/吨左右，含石墨化单吨净利在0.66 万元/吨左右，环比下降，主要受下游客户需求不足，供需过剩背景下负极产品降价幅度较大，同时高价库存焦原料也拉低了上半年负极盈利水平。2）隔膜涂覆及膜材：2023H1 实现涂覆销量21.51亿平，同比增长24%，环比下滑，2023H1 占国内湿法隔膜出货量41.36%，市占率保持领先；盈利方面，推算单平盈利在0.21 元/平左右，环比2022H2 持平。基膜方面，2023H1公司实现销量0.81 亿平，9.6 亿平基膜涂覆一体化项目设备预定工作基本完成。3）锂电设备业务：2023H1 实现营收20 亿元（含内部销售），同比翻倍增长，同时截止2023H1设备在手订单超40 亿元（含税）；4）其他业务：铝塑包装膜实现销量0.067 亿平，实现营收0.83 亿元；PVDF 实现销量0.4 万吨，实现净利润2.32 亿元，推算单吨净利5.8 万元/吨。此外，公司2023H1 计提资产减值0.3 亿元，财务费用中汇兑收益0.076 亿元。

    拆分至2023Q2：1）负极材料：推算出货3.7 万吨左右，环比Q1 增长20%，主要得益于国内新客户出货增加，盈利方面，推算单吨盈利（含石墨化）在0.5 万元/吨左右，主要受负极产品结构调整影响，同时消化高价焦类库存也拉低整体盈利水平；2）隔膜涂覆：

    推算Q2 出货11 亿平左右，环比微增，单平盈利推算在0.22 元/平，环比持平，贡献利润2-2.5 亿元左右；3）锂电设备：推算2023Q2 实现营收10-11 亿元左右，净利率环比保持稳定，贡献利润1-1.5 亿元左右；4）其他业务：PVDF 出货推算在0.18 万吨，贡献净利润在0.5 亿元左右。此外，公司2023Q2 资产及信用减值损失计提0.47 亿元，汇兑收益影响估算在0.1 亿元左右。

    展望2023H2，负极方面2023Q3 高价焦库存有望消化完毕，同时四川10 万吨一体化基地预计于Q4 投产，石墨化自供比率提升支撑负极吨盈利回升；隔膜涂覆方面，公司市占率保持稳定，下半年随着需求恢复出货量有望环比40%+增长。其他业务方面，PVDF 及锂电设备业务环比稳定增长，复合集流体方面复合铜箔积极推进，目前已启动一期1.6 万吨复合铜箔产能建设，复合铝箔获得小批量订单，贡献公司未来盈利新增长。2023 年预计公司实现净利润30 亿元左右，继续推荐。

    风险提示

    1、市场竞争加剧风险；

    2、动力电池行业需求不及预期风险。

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