事件：公司公布2023 年中报，上半年实现收入5.30 亿元，同比-16.60%；归母净利润1.21 亿元，同比-30.86%。

    　　下游库存处于消化过程，收入端仍暂时承压。23H1 公司收入增速延续22Q3以来的疲软水平（22Q3/Q4 收入同比-1%/-20%），判断仍主要受下游去库、订单缩减的影响。海外市场方面，高通胀使得户外运动用品品牌商22H2 销售不振，处于去库状态，预计此趋势延续至23H1。国内市场方面，尽管疫情管控放开后旅游市场火热，带动户外产品终端销售增长，但品牌商库存较多，去库状态下采购相应偏少

    　　海外子公司产能爬坡，暂时拖累盈利能力。23H1 公司毛利率35.67%，同比-0.22pct. ； 销售/ 管理/ 研发费用率分别为1.94/5.25/3.22% ， 同比+0.77/+1.39/+0.92pct.。公司海外子公司新增品类处于生产爬坡期，产能尚未完全释放，或影响公司整体毛利率、导致费用率偏高；此外公司积极参加展会拓展客户，销售费用支出相应增加。23H1 财务费用率-1.40%，同比+1.40pct.，或是由于汇率波动、外币资产变动等原因影响，汇兑收益有所减少。综合来看，23H1 公司净利率22.73%，同比-4.69pct.。

    　　静待下游去库带动业绩回暖，品类有望逐步扩张。欧美户外运动发展成熟，随着下游品牌商、渠道商逐步消化库存，公司海外订单有望企稳改善；国内户外运动仍处于发展初期，市场潜力大，下游完成去库后，公司国内收入有望实现较快增长。同时，公司依托迪卡侬、SEA TO SUMMIT、Kathmandu等全球优质户外运动用品客户资源，逐步拓展高级保温箱、水上用品、家用充气床垫等品类；新品类随着生产爬坡，盈利能力有望相应提升。

    　　盈利预测与投资评级：公司聚焦户外运动用品细分品类，在充气床垫等品类上建立产业链、研发、质量管理优势，积累了优质客户资源，并以此进一步拓展产品品类。短期静待公司业绩随下游去库而改善，中长期公司新产品增量可期，并有望享受国内户外运动发展红利。预计公司2023-2025 年归母净利润为1.98、2.35、2.77 亿元人民币，增速分别为-7%、20%、18%，目前股价对应PE 分别为19、16、14 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨超预期，宏观经济风险拖累消费需求，人民币汇率波动超预期

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