1H23 收入利润稳健增长，深化全栈式业务布局

    紫光股份于2023 年8 月24 日发布2023 年半年度报告，公司1H23 实现营收360.45 亿元，同比增长4.78%；实现归母净利润10.22 亿元，同比增长6.53%。公司长期深耕数字经济核心赛道，持续构建覆盖“云-网-算-存-端”全栈业务布局，有望受益于国内数字中国建设及AIGC 等新应用的拓展，持续拓展市场份额。我们预计公司23~25 年归母净利润为25.53/31.88/38.46亿元，基于分部估值法，给予公司目标市值967.86 亿元，目标价为33.84元（前值：39.85 元），对应2023 年PE 36.28x，维持“增持”评级。

    　　ICT 基础设施业务稳步发展，人工智能相关新签订单高速增长

    分业务来看，ICT 基础设施方面，1H23 新华三实现收入249.91 亿元，同比增长4.9%，实现净利润18.23 亿元，同比增长2.6%，其中，公司2023 上半年新签订单同比增长超过50%，人工智能相关新签订单同比增长超过950%，运营商/海外市场收入分别同比增长31%/21%，我们认为未来数字中国建设及AIGC 对算力需求的拉动有望持续带动公司收入利润增长。云计算业务方面，1H23 紫光云实现营业收入6.02 亿元，同比增长7.9%。据IDC数据，1Q23 公司在企业级WLAN/以太网交换机/服务器市场份额分别为27.7%/34.5%/16.3%，保持行业领先，彰显了在ICT 领域的核心竞争力。

    　　费用端控制良好，持续加大AIGC 领域研发投入盈利能力方面，公司1H23 综合毛利率为20.32%，同比下降1.35pct；净利率为5%，同比提升0.11pct。费用率方面，公司2022 年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.54%/1.33%/7.70%/0.91%，分别同比变动0.10/0.02/0.83/0.17pct。公司持续加大研发投入，在智算领域打造出极强竞争力，在数据中心领域，公司推出全球首款单芯片51.2T 800GCPO 硅光交换机，发布UniServer G6 系列服务器，同时发布了百业灵犀LinSeer 私域大模型，为AIGC 构筑坚实的数智化底座。

    　　盈利有望持续增长，维持“增持”评级

    　　我们看好数字中国建设下公司作为ICT 领域龙头的增长潜力，预计其23-25年归母净利润为25.53/31.88/38.46 亿元。我们预计23 年其网络设备/服务器及存储器/软件及系统集成/云计算/IT 分销板块分别贡献净利润15.68/1.95/0.76/6.47/0.67 亿元，基于分部估值法（详见正文部分），各板块业务分别给予23 年PE 34/32/39/51/19 倍，对应目标市值967.86 亿元，目标价33.84 元（前值：39.85 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）公司自研芯片进度不及预期或投入过大；2）创新业务发展不及预期；3）新业务市场不及预期。

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