投资要点

    　　国产碳化硅衬底龙头，业绩拐点将至。公司主营6 英寸导电型、4&6 英寸半绝缘型SiC 衬底，8 英寸产品已小批量销售，目前其SiC 衬底产品质量、产能产量规模均已进入国际第一梯队，已在国际范围形成品牌优势。业绩端，伴随济南工厂产能转换、临港新工厂产能爬坡，22Q1 以来，公司已连续5 个季度实现营收环增；23H1 营收4.4 亿元，同比+172%，毛利率回升至11.3%，同比+21pct，业绩拐点将至。

    　　导电型衬底需求高增，公司“技术+产能+客户”已卡位国际第一梯队。

    　　根据Yole 数据，受汽车电动化趋势主导拉动，全球SiC 功率器件市场规模27 年将增长至63 亿美元，21-27 年CAGR 约34%，带动导电型衬底需求高增，在此背景下，公司已成功卡位导电型衬底国际第一梯队。

    　　1）技术端，全面布局前瞻技术方向：目前全球各大厂商量产的SiC 导电型衬底均以PVT 法6 英寸产品为主，海外龙头研发历史久远、技术积累丰富，在长晶速度、缺陷密度等方面领先。公司产品性能已进入全球第一梯队，同时全面布局8 英寸、高品质、液相法等前瞻技术方向。

    　　2）产能端，临港96 万片年产能将迎爬坡：公司目前已形成山东济南、上海临港、山东济宁碳化硅半导体材料生产基地，上海临港工厂实现产品交付，将早于原规划的26 年达产年产能30 万片，并已将总产能规划扩大至96 万片，远期公司年产能将超100 万片。

    　　3）客户端，加速出海至英飞凌、博世等国际大厂，已签长单22 亿元：

    　　客户方面，公司已陆续与国家电网、客户A、客户B 等建立合作关系，同时加速产品出海，预计其供货量将占英飞凌长期需求量的两位数份额，并与博世集团签署战略合作长期协议。订单方面，公司与客户E、客户F 已签长单/框架采购协议合计22 亿元。

    　　盈利预测与投资评级：公司是国产碳化硅衬底龙头，有望受益临港新工厂产能爬坡、大客户订单放量，重迎业绩拐点。基于此，我们预计公司2023-2025 年营业收入为14.5/26.3/41.6 亿元，当前市值对应PS 分别为16.7/9.2/5.8 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期的风险；产能、产量提升不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；技术迭代不及预期的风险；供应商和客户集中度较高的风险。

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