事件：公司发 布2023年半年报，报告期内实现营业收入130.90亿元，同比-9.07%，实现归母净利润22.57 亿元，同比-43.79%，Q1/Q2 分别实现归母净利润分别为11.85/10.72 亿元，其中Q2 归母净利润同比-52.76%，环比-9.28%。

    　　除焦炭销量同比增长之外，主营产品量价同比下滑，2023 年上半年盈利承压。2023 年上半年，除了焦炭因为2022Q2 有300 万吨/年产能投产，导致销量同比上涨之外，其他主营产品的产销量和价格因为装置检修，需求疲弱等影响基本都是同比下滑的，造成了利润的同比下滑。具体来看， 公司主营产品聚乙烯/ 聚丙烯/ 焦炭的销量分别为34.14/31.93/341.5 万吨，同比-8.0%/-6.31%/+30.14%。销售均价方面，公司主营产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭的销售均价分别为7074/6809/1566 元/吨，同比-8.02%/-10.61%/-33.66%。同时原料价格也有所回落，但是幅度基本小于产品价格下降的幅度，具体来看，气化原料煤/炼焦精煤/动力煤/煤焦油/粗苯采购均价分别为665/1280/524/4446/4789 元/吨，同比-3.9%/-25.58%/+2.95%/+6.67%/-11.92% 。2023H1 ， 公司毛利率下滑12.18pct 至27.80%，净利率下滑10.65pct 至17.24%。

    　　行业景气低点或已过去，叠加煤制烯烃成本优势，公司盈利能力有望迎来修复。2022 年化工行业在成本端高企以及需求端疲弱的双重夹击下景气下行，2023 年煤炭等主要能源价格均在向均值回归过程中，国内经济复苏可期，海外加息周期接近尾声，需求有望拐点向上，煤制烯烃成本优势显著，预计将带动公司盈利能力逐步修复。

    　　资本开支持续增长保障成长性。公司2023H1 资本开支为56.17 亿元，同比增长32.79%。公司子公司内蒙宝丰一期260 万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已经于2023 年3 月开工建设，按照计划顺利进行。宁东三期100 万吨煤制烯烃项目中的前段甲醇装置3 月份已经投产，后段聚烯烃、EVA 也将陆续投产。新项目的陆续建设投产将为公司提供利润增长点。

    　　投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为58.00/86.06/128.93 亿元，EPS 分别为0.79/1.17/1.76 元，对应PE 分别为18/12/8 倍，考虑公司煤化工产业链具有显著的竞争优势，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

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