核心观点：

    　　科德数控是五轴数控机床龙头，2022 年高端五轴数控机床业务收入占比达到87%。公司是行业内极少数拥有“五轴数控机床+高档数控系统+关键功能部件”全产业链的制造商，机床自主化率达85%，行业地位领先。当前高端机床自主可愈加迫切，进口替代需求巨大。一方面，公司立足军工、航空航天领域，向民用市场拓展，目前在新能源汽车、能源、精密模具等领域多点开花，有望打开成长空间；另一方面，公司积极拓展海外市场，海外新签订单高增，随着募投产能释放，公司业绩有望进入快速成长期。

    　　工业母机高端之路，国产替代势在必行。

    　　1）五轴数控机床国产替代空间广阔：政策端看，政府加大对高端数控机床扶持力度，国家大基金参投机床企业定增，助力机床行业发展壮大；需求端看，军工、航空航天、新能源汽车等高端制造需求提升，打开高端机床应用空间。根据QY Research 预测，2027 年国内高端五轴数控机床市场空间有望达到202.16 亿元，2022-2027 年CAGR 为16.09%。

    　　2）国产机床厂商突出重围：目前我国高端五轴数控机床市场近乎被国际机床厂垄断，日本马扎克、大隈、发那科等外资占据90%以上份额。随着国产机床技术进步，国内涌现出了一批以科德数控为代表的高端机床企业，有望成为高端五轴数控机床国产替代主力军。根据公司公告，2022 年科德数控在我国五轴机床领域市占率约3.12%，国产替代空间大。

    　　定位高端五轴数控机床，核心零部件自主可控。

    　　1）产业链布局全面：机床整机方面，公司布局四大通用技术平台及三大专机技术平台，具备面向军工领域的高端KD 系列以及民用领域的高性价比德创系列，且是行业内极少数拥有“五轴数控机床+高档数控系统+关键功能部件”全产业链的机床企业；2）自主化率高：公司具备自制高档数控系统、转台、电主轴、伺服驱动等一系列关键核心功能部件的能力，产品自主化率达85%；3）航空航天领域积淀深厚，已获客户重复订单：公司集中资源聚焦技术难度最高的航空航天领域，目前已与航天科工、航天科技、航发集团、航空工业四大航空航天集团所属30 余家用户单位建立合作，根据公司公告，2023H1 国内新签订单中，航空航天占比为62.14%，新签订单中整机复购率约40%，产品质量和服务水平已获客户认可。

    　　公司未来成长性来自：

    　　1）向民用领域延伸，打开成长空间：公司产品正向精密模具、汽车、清洁能源、工程机械等多领域拓展，目前多领域多点开花。根据公司公告，2023H1 新签订单中，汽车领域新增订单同比增速294%；能源领域与我国制冷行业和风机行业重点骨干企业重庆通用工业公司首次建立合作关系；2）开拓海外市场，毛利有进一步提升空间：2022年公司拓展海外销售渠道，海外新签订单量高增，根据公司公告，2023年上半年海外订单同比增长450.21%。海外订单毛利率高于国内，高毛利的海外订单确认收入有望带动公司盈利能力进一步提升；3）募投扩产支撑长期成长：2023 年2 月公司发布定增，根据产能释放节奏，预计2027 年公司高端数控机床产能突破1000 台，其中大连工厂产能达到945 台，沈阳工厂达到62 台，银川达到90 台。随着募投产能释放，公司业绩有望步入快速成长通道。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2023-2025 年收入分别为4.91/7.28/11.77 亿元，同比增速分别为55.87% 、48.27% 、61.68% ， 净利润分别为1.11/1.66/2.37 亿元，增速分别为82.81%、49.55%、42.77%，对应PE 分别为68X/45X/32X。考虑到公司成长性突出，给予2023 年PE77X 估值，基于6 个月目标价91.63 元，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧、五轴机床国产替代不及预期、研发进度不及预期、产能释放节奏不及预期。

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