事件描述
公司2023H1 营业总收入15.41 亿元(-39.24%);归母净利润4.22 亿元(-41.23%),扣非净利润4.17 亿元(-41.85%)。公司2023Q2 营业总收入5.77 亿元(-32.02%);归母净利润1.22亿元(-38.19%),扣非净利润1.18 亿元(-40.04%)。
事件评论
内参及酒鬼系列持续去库存,目前库存已处于相对合理水平。2023H1 内参系列收入4.41亿元(-31.67%);其中销量450 吨(-26.23%),吨价98.11 万元/吨(-7.38%)。酒鬼系列收入8.46 亿元(-42.46%),销量3019 吨(-28.83%),均价28.02 万元/吨(-19.16%)。酒鬼及内参销量下降预计主要系公司持续去库存所致,目前公司库存已经恢复至相对良性状态,整体库存环比明显下降。均价下降预计主要系部分固定成本不变,销量下降带来单位摊销上升。
酒鬼大单品打造初见成效,动销有所改善。上半年公司酒鬼系列整体承压,其中红坛18表现较好,公司红坛大单品战略初见成效。从动销来看,酒鬼系列动销有增长,宴席场次和开瓶都有增长。湘泉系列上半年收入0.36 亿元(-76.69%);销量597 吨(-80.9%);吨价6.04 万元/吨(+22.03%)。湘泉销量大幅度下滑,主要系公司主动控制,清理湘泉库存,为后续新的产品规划做准备,未来公司计划改善湘泉产品结构,推出系列几十到一百元的产品,推动湘泉系列产品结构改善。
费用投放结构转变,盈利能力略有下滑。公司2023H1 归母净利率下滑0.92pct 至27.37%,毛利率+1.04pct 至80.15%,期间费用率+2.58pct 至27.98%,其中销售费用率(+3.86pct)。
2023Q2 归母净利率下滑2.11pct 至21.11%,毛利率+0.02pct 至77.82%,期间费用率+3.31pct 至33.52%,销售费用率(+2.71pct)。上半年公司销售费用率有所提升主要系收入下降,销售费用绝对值同比下降约29%,其中广告费用同比略增,促销费用同比下降53.71%,促销费用大幅下滑主要系公司主动调整费用投放方式,减少B 端费用所致。
现金流表现和收入表现基本相当,合同负债表现相对较好。公司2023H1 销售商品及提供劳务收到的现金流13.56 亿元(-30.09%),其中2023Q2 销售商品及提供劳务收到的现金流5.95 亿元(-40.3%)。公司2023H1 营业收入+△合同负债为15.56 亿元(-9.09%),其中2023Q2 营业收入+△合同负债为6.57 亿元(-9.81%)。 合同负债表现好于现金流及收入表现,预计一方面系公司主动控制发货节奏,另一方面预计和票据确认节奏有关。
目前公司库存逐步回归正常水平,批价整体保持稳定,预计下半年公司表现有望逐步改善。公司积极改变费用投放方式,增加C 端投入促进动销,同时公司大单品战略初见成效,动销有所改善,预计公司下半年有望逐步改善。预计公司2023/2024 年EPS 分别为2.66/3.41 元,对应最新PE 为35/27 倍,维持“买入”评级。
风险提示
1、需求不及预期;
2、市场价格波动加大等。
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