事件描述

    　　公司2023H1 营业总收入218.73 亿元（+15.68%）；归母净利润78.62 亿元（+14.06%），扣非净利润77.13 亿元（+16.11%）。公司2023Q2 营业总收入68.27 亿元（+16.06%）；归母净利润20.96 亿元（+9.86%），扣非净利润20.47 亿元（+17.34%）。23H1 白酒销量115897.46吨（+8.69%）；白酒吨价18.46 万元/吨（+6.88%）。

    　　事件评论

    　　产品结构改善，毛利率有所提升。上半年公司中高档酒实现收入190.51 亿元，同比增加17.6%，公司普通酒实现收入24.06 亿元，同比增加3.80%，中高档酒继续引领公司增长，产品结构延续改善。2022 年上半年受海之蓝换代升级影响，毛利率表现一般，今年随着产品结构改善，Q2 毛利率+8.56pct 至75.08%，Q2 毛利率创历年Q2 新高。

    　　省外增速较快，省内表现稳健。23H1 省内收入96.33 亿元（+10.17%），其中省内白酒收入94.61 亿元（+9.93%）；省外122.4 亿元（+20.42%），省外白酒收入119.96 亿元（+21.03%）。受省内竞争格局影响，公司省内收入增速较为稳健，增速环比22 年有所降速，省外整体增长表现较好。

    　　经销商体系趋于稳定，结构调整基本结束。2020 年以来，公司持续对经销商体系进行调整，经销商数量从2019 年的10148 个下降至2022 年的8238 个。截至23 年上半年，公司经销商合计8461 个，报告期内+223 个；省内2985 个，报告期内+8 个；省外5476个，报告期内+215 个。目前经销商结构已经基本趋于稳定，结构调整基本结束。

    　　销售费用率增加对净利率有一定拖累，主要系促销费用增加。公司2023H1 归母净利率下滑0.51pct 至35.95%，毛利率+2.18pct 至76.12%，销售费用率（+2.47pct）。上半年公司销售费用+52.04%，主要系广告促销费用同比大幅增加（+74.89%，占销售费用比重67.94%），其中剔除广告费用后，公司23 年上半年实际促销费用10.6 亿元，同比增加184.72%，预计和公司今年推广活动频次增加有关。

    　　合同负债和现金流表现平稳，增长质量较高。公司2023H1 营业收入+△合同负债为134.54 亿元（+22.18%），其中2023Q2 营业收入+△合同负债为51.74 亿元（+28.56%）。

    　　公司2023H1 销售商品及提供劳务收到的现金流158.9 亿元（+23.16%），其中2023Q2销售商品及提供劳务收到的现金流55.73 亿元（+13.83%）。

    　　目前公司整体回款情况较好，核心产品批价稳定，今年价格表现处于行业较好水平，目前库存处于合理水平。洋河是白酒行业较早进行全国化的酒企，其渠道基础、消费者品牌认知均较强，我们认为公司未来的主要工作是引领消费者实现消费升级，而近年来公司次高端以上产品持续实现较快增长。预计公司2023/2024 年EPS 为7.34/8.73 元，对应最新PE 为18/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求不及预期；

    　　2、市场价格波动加大等。

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