成本改善，中报业绩高增

    　　2023 年8 月底，公司发布《2023 年半年度报告》，公司实现营收122.36 亿元,同比-2.42%，实现归母净利润5.85 亿元，同比+74.58%，实现扣非归母净利润5.34 亿元，同比+113.16%。营收下降主要系公司煤炭业务营收降低。

    　　受益煤价逐季下降，公司盈利能力逐季修复，公司Q1 煤价约1100 元/吨，Q2 入炉标煤逐季下降，7 月跌破1000 元/吨，改善盈利能力，23H1 公司发电行业毛利率7.9%，同比+1.7%。

    　　含“火”量高，新机组投产+参股煤电联营收益稳增

    截至2023 年9 月，公司控股火电装机14.07GW（在运9.53GW，在建4.54GW），权益控股装机7.94GW，其中除在建皖能合肥天然气项目其余均为煤电项目。

    　　在运参股火电权益装机7.5GW，23H1 公司完成投资收益5.46 亿元，同比+39.6%，占利润总额70%，主要系参股火电贡献，其余来自3 月份收购环保发电公司和抽蓄电站贡献。公司参股机组主要系国能神皖能源，具备丰富煤炭资源，保障长协煤履约率及低成本。

    　　新能源并进，“十四五”期间目标4GW

    　　公司立足安徽+新疆积极拓展新能源业务，钱电二期项目配套800MW 新能源指标，新疆建设火电有望获取新能源指标，公司目标“十四五”期间投产+在建+获取指标共4GW，目前已获取指标1.5GW，计划2023 年开工1GW，并按“十四五”计划每年开工1GW，高装机目标驱动高增长。

    　　现货市场推进，火电收益兑现

    　　9 月18 日《电力现货市场基本运行规则（试行）》出台，电力现货市场加速建设，安徽3 月份完成首次结算试运行，9 月20 日左右，安徽电力交易中心发布《安徽电力现货市场运营基本规则（结算试运行第2 版）》,安徽省电力现货市场规则逐步完善，火电有望受益现货市场寻求发高价电机会，同时辅助服务+容量市场建设促进火电灵活性价值回收。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为286.93/314.33/329.59 亿元，同比增速分别为18.2%/9.55%/4.85% ， 归母净利润分别为13.37/15.17/16.05 亿元，同比增速分别为214.44%/13.44%/5.85%，EPS 分别为0.59/0.67/0.71 元/股，3 年CAGR 为55.73%。参照可比公司估值，我们给予公司2024 年12倍PE，目标价8.04元，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：年度交易电价价格波动，煤价波动，现货市场进度不及预期

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