核心观点
常熟银行9M23 营收、利润延续上半年高增趋势，同时不良率维持稳定低位，预计仍将稳居上市银行第一梯队。随着近期降息、降准等一系列推动经济复苏的政策组合拳落地，实体企业正在逐步重拾信心。作为实体经济复苏的核心受益者，常熟银行在小微信贷需求回暖的推动下保持量升价稳。目前来看，常熟银行不仅将完美实现年初制定的10%的营收增长和20%中枢的利润增长，若四季度经济复苏向好趋势不变，常熟银行营收将维持当前超预期水平。
事件
9 月26 日，常熟银行披露9M23 业绩预告，9M23 营收同比增长12.5%左右（1H23：12.4%）。归母净利润同比增长21%左右（1H23：20.8%）。不良贷款率与半年度基本持平（1H23：0.75%）。
简评
1．营收、利润均较1H23 略提速，延续高增长趋势。9M23 常熟银行营收同比增长在12.5%左右，归母净利润同比增长21%左右，营收、利润延续上半年高增态势，且可能略有提速。预计双位数的营收增速及20%以上的利润增长将继续稳居上市银行第一梯队，充分证明即使在较为悲观的经济预期环境下，优质银行依旧能呈现出营收强、利润增长稳定的强势基本面，高成长性凸显。
展望后续，2023 年经营目标将完美实现，营收有望超预期。
截至9M23，常熟银行依旧十分完美的完成了年初制定的10%营收增长和20%以上的利润增长。目前来看，近期稳增长组合拳应出进出，有望改善市场对经济复苏的悲观预期预期，刺激实体经济信心恢复。根据wind 数据，8 月中国中小企业信心指数较7 月的绝对低点提高0.1 至50.8,实体经济加快复苏的趋势逐步明朗。预计随着未来经济拐点更加明确，持续改善的小微信贷需求将推动常熟银行营收更具向上弹性，有望进一步超预期。
2、料信贷规模延续高增、净息差基本企稳。常熟银行9M23仍能保持较高的营收增速，预计贷款定价管控有力，信贷投放保持了上半年量增价稳的优异趋势。一方面，从社融数据来看，尽管受6 月冲量透支影响，7 月信贷投放疲弱，但在政策组合拳下，8 月已信贷出现边际改善，且零售短贷实现同比多增，小微贷款需求或有所恢复。而9 月作为传统信贷大月，且9 月以来票据利率小幅抬升，信贷需求或在8 月基础上继续改善。在零售小微贷款需求改善的基础上，常熟银行有望继续保持15%以上的贷款规模高增。
另一方面，预计常熟银行9M23 净息差表现或将超预期，有望基本企稳。常熟银行能延续上半年优异的营收增长趋势，除贷款规模高增外，离不开净息差的稳定。在小微贷款定价竞争激烈的背景下，预计常熟银行通过进一步做小做散、加大信用类经营贷等高收益贷款投放等方式，尽可能的稳住利率下降的幅度。伴随着经济修复下小微信贷需求的进一步回暖，常熟银行贷款定价有望在1H23 的基础上维持稳定区间。此外，央行对普惠小微贷款的补贴在今年逐季确认为利息收入，也有利于减缓资产端定价下行趋势。
展望未来，常熟银行按揭贷款占比较低，截至1H23 按揭贷款仅占总贷款的6.3%，受到存量按揭贷款利率下调的影响较小。而伴随存款挂牌利率下调红利的释放以及存款结构的优化，常熟银行负债成本仍有压降空间，有力对冲LPR 下行和存量按揭利率调降影响。预计在存量按揭利率下调的短期影响过后，常熟银行净息差有望在年内见底，后续随着实体经济的复苏，明年息差水平向上弹性将更加明显。
3．不良率基本持平，资产质量稳定。根据业绩预告，预计9M23 常熟银行不良率基本持平于0.75%，拨备覆盖率也有望稳定在550%以上的较高水平。经济弱复苏背景下，小微企业经营压力大，零售小微贷款资产质量普遍下行。常熟银行不良率仍能维持在上市银行同业中的绝对低位，预计在充分计提拨备的基础上加大了核销力度。随着后续经济复苏拐点的确立，小微企业信心和盈利能力的修复将带动贷款质量改善，预计后续常熟银行不良率和拨备覆盖率水平将继续保持上市银行第一梯队。
4．投资建议与盈利预测：常熟银行9M23 营收、利润延续上半年高增趋势，同时不良率维持稳定低位，预计仍将稳居上市银行第一梯队。随着近期降息、降准等一系列推动宏观经济复苏的政策组合拳落地情况下，实体企业正在逐步重拾信心。作为实体经济复苏的核心受益者，常熟银行将在小微信贷需求回暖的推动下量升价稳。目前来看，常熟银行不仅可以完美实现年初制定的10%左右营收增长和20%中枢利润增长的经营目标，若四季度经济复苏向好趋势不变，营收增长将维持当前超预期水平。预计2023-2025 年归母净利润增速分别为20.6%、20.8%和21.2%，营收增速分别为12.3%、14.8%和14.6%。当前股价对应0.81 倍23 年PB，仍有较大提升空间，维持买入评级和银行板块首推。
5．风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
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