泰嘉股份是中国双金属带锯条行业的龙头，市占率处中国第一，全球前三。通过长期深耕与技术研发，公司产品已由国产替代走向海外出口，产品结构优化升级推动锯切业务持续向上。在原主业的基础上，公司收购雅达罗定开拓电源业务打造第二成长曲线，受益下游新能源电源高速发展，公司电源业务有望快速起量，成为业绩增长新动能。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.48/2.52/3.25 亿元，同比分别+13.8%/+69.8%/+29.0%。参考可比公司估值，给予公司2024 年19 倍PE，对应目标价22 元，首次覆盖予以“买入”评级。

    　　 双金属带锯条行业龙头，海外出口成为增长新动能。切割是工业生产过程中的基础环节，带锯条作为金属切割加工过程中的易耗品，被广泛应用于航空航天、汽车、机械加工、金属冶炼等众多领域，具有稳定的应用需求及广阔的使用场景。公司在双金属带锯条领域的国内市占率近30%，处于中国第一、全球前三。

    　　经过长期深耕，公司已建立起成熟完善的产品矩阵并拥有丰富的客户资源，双金属带锯条也由最初的国产替代走向了海外出口。公司高端硬质合金带锯条具备出色的性能与性价比优势，正快速拓展海外市场，据公司公告，2022 年公司中高端产品收入3.27 亿元，同比+23.2%，其中硬质合金产品营收0.72 亿元，同比+56.0%；2022 年公司出口收入1.89 亿元，同比+65.7%，其中硬质合金出口同比高增161.6%。伴随着海外出口的快速增长及高端产品收入占比不断提升，高毛利率业务的占比提升将带动公司锯切业务保持强劲的盈利表现。

    　　 切入电源构筑第二成长曲线，新能源业务具备高成长性。公司于2022 年完成对雅达罗定的收购与并表，雅达罗定是全球知名电源业务供应商，客户已覆盖全球头部消费电子厂商，具备完备的认证资质与客户基础。新能源电源业务具有高成长性，据中国光伏协会，2022 年我国新增光伏装机量87.41GW，同比+60.3%，此外，我们预计至2025 年，我国新能源汽车充电桩市场规模将达到553 亿元，2020-2025 年CAGR 高达54%。公司定增扩产加码新能源电源业务，据公司定增说明书，预计在第3 年项目完全达产后将实现年收入4.92 亿元，毛利率达17%，相比2022 年公司电源业务8.8%的毛利率将会有较大提振，带动收入与盈利大幅改善。

    　　 风险因素：海外业务拓展不及预期；双金属带锯条市场需求不及预期；产业出现革命性技术；产品研发与迭代升级不及预期；电源业务发展不及预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.48/2.52/3.25 亿元，同比分别+13.8%/+69.8%/+29.0%，对应2023 年9 月25日收盘价PE 分别为26.5/15.5/12.0 倍。参考可比公司估值，锯切领域恒而达2024 年PE 为24 倍（Wind 一致预期），公司作为行业龙头享有一定估值溢价，给予公司2024 年锯切业务26 倍PE；电源领域，参考可比公司阳光电源和奥海科技2024 年PE 为12 倍（Wind 一致预期），给予公司电源业务2024 年12 倍PE。两者取均值给予公司2024 年19 倍PE，对应目标价22 元，首次覆盖予以“买入”评级。

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