公司发布股权激励计划，拟以106.03 元/股的行权价向1462 名激励对象授予1200 万股，占草案公布日公司股权的4.09%，其中首次授予1142.84 万股。

    　　核心观点

    　　本次激励拟定考核目标偏向稳妥，激励对象覆盖范围广、以提升中层骨干员工积极性为主要目的。2023 年股权激励计划拟授予1462人，包含公司董事、高管5 人及业务骨干人员1457 人，随着公司的业务发展愈加壮大，各类事业部项目组等落地，因此此次激励更多偏重于中层生产、技术及营销骨干，充分调动员工积极性。首次授予的股票期权业绩考核标准为：23 年/23-24 年两年累计/23-25 年三年累计营业收入不低于136.45/289.27/460.42 亿元，2023~2025 年的收入年复合考核增速为12%。预留授予的股票期权业绩考核目标为23-24年两年累计/23-25 年三年累计营业收入不低于289.27/460.42 亿元，预计收入增速为12%/12%。若方案落地后预计2023/2024/2025/2026年股票期权摊销成本分别为0.36/1.96/0.84/0.34 亿元。

    　　我们复盘公司2019 年首次股权激励、给与双位数的收入复合增速的考核目标相对审慎，实际2019~2021 年三年收入复合增速29.6%，实际达成远超考核目标，因此我们预计新激励方案延续上轮考量，预计公司实际增长会延续当下的趋势和韧性、好于此次激励目标。

    　　公司今年战略重点――“串烤启航”进一步覆盖烧烤类消费场景，“高端称王”完善BC 两端中高价格带，进一步把握高增长细分赛道。

    　　安井食品为进一步开拓和扩大串烤食品市场、提升串烤产品的品质口味、打造出具有特色和竞争力的串烤产品，顺势成立串烤项目部，重点推进火山石烤肠、麦穗肠等产品研发销售。除此之外公司积极拓展高端化产品矩阵，今年着重打造锁鲜装4.0、虾滑、丸之尊2.0 系列。

    　　锁鲜装+虾滑保持强劲增长，未来市场空间广阔。B 端推出丸之尊系列对标散装火锅料高端系列，包装升级、新品迭代、渠道优先，推动安井品牌在火锅料市场份额提升。

    　　短期来看，三季度市场需求逐渐改善、促销力度加大，渠道反馈良好。上半年餐饮市场整体略显疲软，Q3 市场需求逐步改善，我们预计主业将保持稳健，锁鲜装等高毛利产品占比提升、结构向好。冻品预制菜部分产品加强促销力度后市场动销迅速回升。长期来看，产品　　结构持续升级、规模效应显现、深入挖掘拓宽渠道，产品渠道双重发力带动业绩持续发展。主业增速维持双位数稳定增长、产品高端化进程延续，冻品不断开发和沉淀预制菜大单品，除酸菜鱼、烤鱼等传统产品外，牛蛙、肥肠等也有望成为新进大单品。公司将拓展更多专业型经销商、研发推出适销对路产品来发力特定渠道，在经销商销售和管理环节实现赋能，增强与经销商合作粘性。

    　　盈利预测与投资建议

    　　由于今年餐饮市场整体需求恢复较弱，部分渠道表现疲软，结合市场反馈及激励考核目标我们略调整未来三年盈利预测，预计2023-2025 年营收预测为152.5/185.3/221.8 亿元（ 原预测为160.1/194.53/232.85 亿元），同比+25.2%/21.5%/19.7%，预计2023-2025 年归母净利润为15.3/18.6/22.4 亿元（ 原预测为15.70/19.03/22.78 亿元），当前暂不考虑摊销费用影响，利润同比增速分别为+39.2%/21.6%/20.2% ， 对应未来三年EPS 分别为5.23/6.35/7.64 元，对应当前股价PE 分别为25/21/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　下游需求不及预期风险；食品安全风险；原材料成本变动风险；市场竞争加剧风险。

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