农化流通龙头，盈利双增凸显平台优势。公司发展十余年，逐渐扩张为集成原药、作物健康、国际农药、联销、植保机械等业务于一身的现代化农药流通服务平台。作为中华全国供销合作总社下属、专业从事农化流通服务领域的龙头企业，公司2017-2022 年营收复合增速高达27.3%，2022 年实现营收117.0亿元，同比增长32.6%；归母净利润增长同样较快，由2017 年0.9 亿元增长到2022 年的2.1 亿元，复合增速为18.5%，2022 年同比增长23.5%。

    　　全球农药行业规模稳步增长，竞争格局国外集中度高、国内分散。1）全球：全球人口持续增长与有限耕地面积之间存在矛盾，可使用农药提高粮食单产，未来仍有增长空间。根据AgbioInvestor 数据统计，2021 年全球植保市场规模为658 亿美元，预计2021-2026E 复合增速为3.3%，从市场销售结构来看，目前除草剂占有全球最大的市场份额。2）国内：国内农药行业起步晚，根据AgbioInvestor 数据统计，2021 年我国植保行业市场规模480 亿元，预计2021-2026E 复合增速为5.5%。全球70%农药原药在中国生产，我国为农药出口第一大国，并且国内转基因商业化落地将拉动除草剂需求。3）竞争格局：

    　　2021 全球农药市场CR5 为75%，国内农药市场CR5 为24%，国内市场集中度较低。

    　　作物健康与国际业务齐飞，构建“一站式”农药流通平台。1）公司承继中农集团资源，拥有行业领先的渠道网络优势、产品资源优势、信息资源优势，利用自身原药价格信息优势定期发布原药价格指数，搭建农业作物保护市场的全球供应链价值平台；2）作物健康板块持续投入，研发水平提升，销售额快速增长，通过增强农户粘性以提升市占率；3）全球市场布局，积极整合外部资源，同时进行产品自主登记，未来国际业务迅速增长；4）收购中农种业股权开拓种子业务以延伸业务产业链，形成“种子+农药”协同发展。

    　　投资建议：公司在全国拥有体系完整的销售网络布局和“一站式”农药供应平台，致力于为上下游企业赋能。随着产品和服务体系的不断壮大，公司迅速发展，在国内行业领先地位优势凸显，同时在国际市场的拓展中崭露头角。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入120.83/139.21/160.84 亿元，归母净利润2.27/2.64/3.10 亿元。参考9 月27 日收盘价，对应PE 分别为19/16/14 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险、与农药厂商及经销商合作关系发生变化的风险、农药产品质量风险、汇率波动风险

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