增持与回购并举，配售电龙头彰显发展信心。公司发布增持与回购公告，公司控股股东长江电力拟增持0.5~1 亿元，同时公司拟回购1~2亿元，回购价格不超过10 元/股，回购股份拟用于未来员工持股计划或股权激励。公司是发配售一体化售电公司，定位公司为三峡集团配售电唯一上市平台，根据23 年中报，公司在重庆市内市占率约10%，23H1由于来水偏枯、配售电价差收窄，公司业绩同比-89%，业绩处于低位。

    　　发配售一体化发展，售电区域不断扩张。发电侧：公司自有水电装机74.62 万千瓦，2023H1 发电量8.56 亿千瓦时（同比-43.8%），但得益于客户用电量增加，23H1 售电量67.25 亿千瓦时（同比+5.1%）。配电侧：国家持续推进增量配电改革，9 月发布《增量配电业务配电区域划分实施办法（征求意见稿）》，明确配电网在区域内的唯一运营权，公司整合重庆四区域电网，网内具有议价权；售电侧：布局全国售电市场，已获得8 省市售电资质准入。公司规划十四五末配售电/市场化售电量分别达200/800 亿千瓦时，23H1 签约电量240 亿千瓦时。

    　　多点开花，综合能源服务业务稳步推进。（1）万州热电联产项目投运，重庆两江龙兴赣锋能源站项目取得前期批复手续，与鞍钢集团共同设立清洁能源公司；（2）已建成28 个用户侧储能项目，总容量50MWh，两个独立储能项目已于8 月初并网，总装机规模300MW/600MWh；（3）完成电动重卡决策项目27 个；（4）上半年投产7.1MW 屋顶光伏项目，36MW 农光互补光伏项目启动EPC 工程招采。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23~25 年归母净利润为6.6/9.3/11.2亿元，按最新收盘价对应PE 分别为22/15/13 倍。来水好转自发电量有望改善，综合能源服务持续推进。给予公司24 年25 倍PE 估值，对应12.20 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。来水波动；购售电价差缩小；综能服务进展不及预期。

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