事件描述

    　　公司发布2023 年第三季度主要经营数据公告：2023 年三季度，公司境内控股企业累计完成发电量497.17 亿千瓦时，上网电量484.54 亿千瓦时，与去年同期相比分别减少0.96%和1.05%。

    　　事件评论

    　　来水偏枯电量承压，电价增长缓解水电业绩压力。三季度受四川省来水持续偏枯影响，公司雅砻江水电出力未能实现有效改善，根据此前公司发布的投资者活动记录表，5-7 月份雅砻江来水均偏枯，且四川省水文水资源勘测中心披露8 月份雅砻江来水量为60.81 亿立方米，同比减少1.36%，受此影响，7-8 月雅砻江水电发电量为165.52 亿千瓦时，同比降幅达26.92%。进入9 月份之后，雅砻江流域来水有所好转，9 月雅砻江水电发电量达到105.1 亿千瓦时，同比增幅高达50.62%，使得三季度雅砻江水电发电量达到270.62亿千瓦时，同比降幅收窄至8.65%，公司水电发电量达到301.89 亿千瓦时，同比减少7.40%。虽然电量同比减少，但是由于公司锦官电源组送苏电价从此前的挂钩当地燃煤基准价变更为挂钩江苏省年度电力交易电价，锦官电源组电价实现显著上浮。此外，由于杨房沟尚未明确电价机制，两河口暂按过渡期电价结算，公司三季度水电上网电价为0.281元/千瓦时，同比增长12.85%。公司水电上网电价的提升将有效缓解电量的压力，预计三季度公司水电业绩或将延续增长。新能源方面，公司三季度风电完成发电量15.80 亿千瓦时，同比增长29.85%；光伏完成发电量8.54 亿千瓦时，同比增长72.29%，电量维持快速增长主因系装机扩张影响，前三季度公司新增新能源装机达到146.75 万千瓦，较去年年底增长31.88%，在新能源快速扩张的拉动下，预计公司新能源业务业绩也将延续稳健表现。

    　　火电电量稳步增长，成本优化主导业绩。三季度公司火电完成发电量170.94 亿千瓦时，同比增长7.61%，其中国投北疆电厂完成发电量55.56 亿千瓦时，同比增长27.02%，系公司火电增长的主要来源。电价方面，三季度公司火电上网电价为0.474 元/千瓦时，同比减少5.39%，电价降低主要来源于福建省两座电厂上网电价均有回落影响，三季度公司控股华夏电力及湄洲湾电力上网电价均为0.490 元/千瓦时，同比分别降低11.23%和12.19%，电价同比降低主因或系去年同期两座电厂参与福建省省间外送电现货交易，电价水平偏高，从而产生高基数效应。实际上与燃煤基准价相比两座电厂上网电价上浮比例依然高达24.62%，超20%上浮或系分时机制及现货交易影响。成本方面，三季度煤价快速回落，秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值为866.19 元/吨，同比降低31.51%，环比也回落5.27%，煤价的稳步回落将使得火电成本持续修复，预计公司火电业绩将延续改善趋势。因此综合公司水电及火电业务的稳健表现，公司三季度业绩将持续修复。

    　　投资建议：根据最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年对应EPS分别为0.94 元、1.09 元和1.18 元，对应PE 分别为12.86 倍、11.02 倍和10.21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；

    　　2、风况、光照资源不及预期风险。

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