公司发布2023 年三季度业绩快报,公司23 年前三季度实现营业收入27.05 亿元,同比增长22.22%;实现归母净利润2.91 亿元,同比增长842.52%。单Q3,公司实现营收11.03 亿元,同比增长17%,实现归母净利润1.49 亿元,扣非归母净利1.39 亿元。
公司Q3 渠道拓展顺利,降本提效驱动利润表现亮眼。公司Q3 收入实现良好增长,预计公司营销变革推动的渠道拓展顺利,小B 经销商渠道与中B 工程代理商渠道预计仍可保持快速增长。此外,前三季度公司通过经营效率的提升,其销售费用及管理费用有所下降。
我们看好公司短期业绩表现,及长期成长动力主要基于以下判断:
① 24 年装修需求或具韧性,保交楼23 年低于预期基数并未过高,后续仍有弹性。23 年疫情防控优化以及消费承压带来的装修-竣工时间差延长,23年竣工表现较好有望平滑至24 年,22年家具社零增速明显高于竣工增速,23 年出现相反情况,或反映了家居消费品消费单值的压力。此外23 年保交楼项目落地趋缓,Q2 开始对公司收入增长贡献减弱,但今年住建部座谈会等重要会议均强调保交楼工作,后续保交楼项目落地将进一步为公司业绩贡献增量弹性。直营工程渠道在此基础上Q2 仍保持良好增长,反映了公司直营工程渠道在客户拓展的拉动下仍能实现稳健增长。
② 木门行业高度分散,公司依托极致性价比+新渠道跑马圈地。公司作为木门行业龙头,市占率预计仅低个位数。公司通过打造极致性价比的产品,一方面与当前家居消费单值提升承压的趋势不谋而合,另一方面构建竞争壁垒。与此同时,在大B 渠道中长期成长承压的情况下,积极开拓小B/中B 渠道,为收入增长接力的同时改善盈利质量(款清模式,无应收减值风险,减少资金占用,降低财务费用),小B 经销商区域拓张仍有较大空间,盈利能力提升趋势已显现,且积极拓展AM 模式,为公司提升生产效率,为小厂提升订单量及生产管理能力,为经销商提升(扩品类、个性化)满足客户需求的能力,实现多方共赢。中B 渠道通过组织优化,提升效率,有望保持良好增长。小B 渠道受益于规模效应的不断提升,中B 渠道通过组织优化提升效率,综合盈利能力呈相声渠道。
维持“强烈推荐”投资评级。市场或对24 年装修需求及23 年保交楼的高基数过于悲观,以及对公司长期中小B 渠道的成长性有所担忧,基于上述分析,我们保持相对乐观,此外小B 渠道受益于规模效应的不断提升,中B 渠道效率提升,大B 渠道经过客户结构优化后利润率基本平稳,三大渠道综合来看盈利能力呈向上趋势。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为4.05/5.35/6.59 亿元,分别同比扭亏/32%/23%,13 日股价对应23/24 年PE分别为15X/11X,维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示:房地产改善不及预期的风险,市场竞争加剧的风险,渠道拓展不及预期的风险。
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