事件：
2023 年10 月14 日，龙佰集团发布2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入202.62 元，同比+12.38%；实现归母净利润21.42 亿元，同比-32.50%；加权平均净资产收益率为9.88%，同比减少5.99 个百分点。销售毛利率26.44%，同比减少7.43 个百分点；销售净利率10.99%，同比减少7.35 个百分点。
其中，2023 年Q3 实现营收70.14 亿元，同比+24.59%，环比+11.76%；实现归母净利润8.80 亿元，同比-2.98%，环比+28.84%；平均净资产收益率为4.14%，同比增加0.24 个百分点。销售毛利率28.96%，同比减少2.41 个百分点，环比增加1.56 个百分点；销售净利率12.65%，同比减少3.78 个百分点，环比增加1.33 个百分点。
投资要点：
主要产品销量增加，公司2023Q3 盈利环比改善2023 年Q3 实现营收70.14 亿元，同比+24.59%，环比+11.76%；实现归母净利润8.80 亿元，同比-2.98%，环比+28.84%，同比-0.40亿元，环比+1.97 亿元。其中，2023 年Q3 实现毛利润20.31 亿元，环比+3.11 亿元；研发费用达2.95 亿元，环比-1.85 亿元；管理费用达2.79 亿元，环比+0.57 亿元；财务费用达0.90 亿元，环比+0.79亿元；所得税2.37 亿元，环比+1.30 亿元。毛利润环比上涨，或由于第三季度主要产品钛白粉、海绵钛等销量增加所致；财务费用环比增长或由于汇兑收益较第二季度减少所致。展望第四季度，公司海绵钛等项目产能持续爬坡，同时钛白粉、海绵钛价格近期也迎来上行，看好四季度业绩持续改善。
期间费用方面， 2023Q3 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为2.17%/3.98%1.29% ， 同比-0.04/-1.00/+0.92pct ， 环比-0.12/+0.44/+1.11pct 。公司2022Q4-2023Q3 毛利率分别为19.27%/23.04%/27.40%/28.96%，盈利能力逐季改善。2023Q3，公司经营活动产生的现金流量净额达14.62 亿元，同比+38.69%，主要系营收规模增加及支付其他与经营活动有关的现金减少。
钛白粉近期价格走高，行业格局重塑下公司有望受益三季度钛白粉价格整体呈上行趋势，据Wind，截止10 月13 日，钛白粉价格达16600 元/吨，较7 月26 日低点15250 元/吨累计上涨8.85%。价格上行一方面由于部分厂商检修对供给带来一定影响；另一方面，需求端，在7-8 月价格较低背景下，下游补库意愿增强，同时伴随秋季到来，钛白粉也进入采购旺季。展望未来，我们看好钛白粉行业盈利逐步修复，2023 年7 月住房城乡建设部等部门印发《关于扎实推进2023 年城镇老旧小区改造工作的通知》，有望为钛白粉国内需求提供一定支撑；此外，钛白粉出口需求持续向好，据iFinD，2023 年8 月我国钛白粉出口量13.75 万吨，同比+32.06%，环比+1.19%。供给方面，2023 年5 月，全球知名钛白粉厂商泛能拓在美国申请破产；8 月1 日，科慕关闭其在台湾省的钛白粉工厂，全球钛白粉格局有望重塑。公司作为全球钛白粉龙头企业，将受益于行业盈利逐步修复，同时公司钛白粉产能达151 万吨/年，同时具有硫酸法和氯化法工艺，将在国内外市场对海外龙头有效替代，不断提升市占率和核心竞争力。
预计海绵钛产能产业迈上新台阶，一体化龙头聚焦钛全产业链发展公司是国内唯一贯通钛全产业链的钛白粉生产企业，掌握优质矿产资源及深加工能力，产品贯通钛全产业链。公司在国内外拥有多处钛矿资源，其中最大钛矿资源为攀枝花钒钛磁铁矿，可确保为生产稳定供应钛精矿。截止2023 年三季度末，公司在建工程为78.20 亿元，主要系海绵钛、新能源、钛精矿升级等项目投入增加。海绵钛方面，目前公司已拥有云南国钛和甘肃国钛两大海绵钛生产基地，截止2023 年年中产业规模达5 万吨/年，公司是我国海绵钛同行首家月产突破4000 吨的企业，公司预计2023 年底海绵钛产能进一步提升至8 万吨/年，海绵钛产业发展将迈上崭新台阶。
盈利预测和投资评级 考虑到公司钛白粉价格修复，海绵钛产能逐渐释放，公司作为国内唯一贯通钛全产业链优势凸出，我们适度上调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为31.25、42.30、52.27 亿元，对应PE 分别15、11、9 倍，考虑公司未来成长，维持“买入”评级。
风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
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