事件：公司发布2023 年三季报及对外投资公告。2023 年前三季度公司营收同比+10.7%至45.5 亿元，归母/扣非归母净利润同比+12.8%/14.8%至6.4/6.0 亿元；23Q3 单季度公司营收同比+5.9%至17.8 亿元，实现归母/扣非归母净利润同比+8.0%/11.7%至2.8/2.7 亿元。公司计划投资9.3 亿元用于建设新产能。

    　　高基数之上销量持续增长，97 纯生高端化趋势延续。23Q3 公司在高基数之上（22Q3 销量同比+7.0%至45.5 万千升）同比+1.4%至46.2 万千升，持续增长展现公司优秀产品力，同时公司中高档产品纯生啤酒/97 纯生销量同比+15.0%/33.3%，带动23Q3 公司吨营收同比+4.4%至3853.6 元/千升，吨价增长幅度环比回落我们预计公司促销与季节性因素均有影响。

    　　成本压力仍处低位，盈利能力持续提升。23Q3 单季度公司吨成本同比+2.9%至2091.1 元/千升，环比23Q2 的2106.3 元/千升有小幅下降，吨成本同比上涨预计主要系基数原因，22Q2/22Q3 单季度公司吨成本分别为2124.8/2031.6 元/千升，当前成本压力仍处低位，带动23Q3 毛利率同比+0.8pct 至45.7%；费用率及盈利能力：23Q3 公司销售/管理/财务/归母净利率分别同比-0.3/+0.6/+0.6/+0.3pct 至13.1%/6.0%/-2.7%/15.6%，实现归母/扣非归母净利润2.8/2.7 亿元，同比+8.0%/11.7%，符合预期。

    　　解决中高档产品产能需求，投产扩建彰显信心。公司公告称计划投资9.3亿元，新增30 万吨啤酒酿造能力、一条7.2 万罐/小时的易拉罐产线、一条4 万瓶/小时的瓶装啤酒产线，建设用时预计24 个月，达产后新增年产能约16 万吨，主要系公司近年中高档产品稳步增长，为满足珠三角地区市场需求，缓解瓶装纯生产能相对紧张、易拉罐产能缺口明显的问题，对外投资彰显公司未来发展信心。

    　　消费场景持续复苏，看好高端化趋势。2023 年公司坚持推动97 纯生铺货动销、高端化势头不减，消费场景恢复持续贡献动销，珠江啤酒作为盈利能力高、区域率稳定的区域龙头啤酒企业，我们看好公司未来高端化叠加成本下行趋势下的盈利弹性，期待97 纯生等产品进一步释放产品盈利能力。

    　　投资建议：考虑到费用投入及利率对财务费用的影响，小幅调整此前盈利预测，预计2023-2025 年公司实现归母净利润6.8/8.4/9.0 亿元（原为7.0/8.6/9.3 亿元），分别同比+13.6%/23.1%/7.2%，当前股价对应PE 为28/22/21x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：成本下降不及预期，行业竞争加剧，高端化进程不及预期等。

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