公司发布三季度业 绩报告，前三季度营收202.8亿元（同比+12.3%），毛利率26.4%（同比-7.4pct），归母净利润21.42 亿元（同比-32.5%），其中23Q3 营业收入70.2 亿元（同比+24.5%，环比+11.7%），毛利率29.0%（同比-2.4pct，环比+1.6pct），归母净利润8.80 亿元（同比-3.0%，环比+28.8%）。

    此外，公司23Q3 经营活动净现金流14.6 亿元（同比+38.7%），达到21Q4以来最高，截止23Q3 公司资产负债率57.7%，较年初下降3.0pct。

    点评：

    钛铁矿价格环比显著走强，超微细粒强化回收项目投产。目前公司拥有自有矿山钛精矿年产能132 万吨，铁精矿年产能400 万吨，23Q3 价格钛铁矿价格走强，增厚公司盈利。根据百川盈孚，23Q3 攀46 钛精矿价格2193 元/吨（同比+1.4%，环比+0.1%），国内铁矿石期货结算价为821 元/吨（同比+14.6%，环比+8.1%）。此外，7 月公司超微细粒级钛铁矿强化回收创新示范工程投产，钛资源综合利用率将从36.58%提高至45%以上，项目整体技术已达到国际先进水平，盘活约5.8 亿吨钒钛磁铁矿尾矿资源，预期可回收875 万吨钛精矿，进一步提升原料自给。

    23Q3 公司钛白粉和海绵钛引领行业多次提价。7 月以来国内钛白粉下游特别是涂料和装饰原纸行业订单需求较强，海外经济软着陆情形下钛白粉出口增速提升，钛精矿、硫酸等原材料也先后出现价格上行；同时海绵钛价格4 月下旬至8 月中旬快速下跌，触及行业成本线，开工率同步走低。在此背景下，7 月下旬公司上调各型号硫酸法钛白粉价格600-800元人民币/吨，8 月下旬上调钛白粉700 元人民币/吨和海绵钛3000 元人民币/吨，9 月中旬上调钛白粉700 元人民币/吨和海绵钛2000 元人民币/吨。根据百川盈孚，23Q3 钛白粉市场均价为15672 元/吨（同比-6.7%，环比+0.4%），海绵钛市场均价为53734 元/吨（同比-31.1%，环比-22.6%）。

    投资建议：由于三季度以来公司核心产品盈利能力有所上升，我们调整公司23-25 年营业收入为278/313/328 亿元（之前23 年为284 亿元），归母净利润为30.8/40.5/54.2 亿元（之前23 年为27.5 亿元），对应PE 分别为15X/11X/9X，维持“买入”评级。

    风险提示：投产不及预期，原材料价格波动，市场需求不及预期

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