事件：公司公告2023 年半年报，实现营业收入67.91 亿元（+21.99%），归母净利润16.06 亿元（+53.16%），扣非归母净利润15.41 亿元（+46.67%）。分季度来看，单Q2 实现营业收入28.56 亿元（+0.40%），归母净利润4.04 亿元（-28.49%），扣非归母净利润3.63 亿元（-35.26%）。

    　　点评：

    　　2023 年上半年，公司的毛利率为61.74%，同比减少0.51pcts；净利率为23.61%，同比增加4.79pcts。费用方面，23H1 公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为22.45%/4.34%/5.93%/0.07% ， 同比分别变动-4.12pcts/0.21pcts/-0.79pcts/-0.07pcts，其中财务费用同比-41.13%，主要是报告期内利息收入较同期增加所致。

    　　截至目前，公司共有13 个专利中药品种，其中10 个列入国家医保目录，5个列入国家基本药物目录，为公司在未来几年继续保持持续快速增长打下了良好基础。分治疗领域来看，23H1 呼吸系统类产品实现收入30.88 亿元（+20.95%），心脑血管类产品收入25.11 亿元（+10.44%），其他专利产品2.77亿元（+47.26%），其他类产品收入9.15 亿元（+65.90%）。

    　　在专利中药板块，公司形成了独具优势的以络病理论指导临床重大疾病治疗研究，络病理论创新带动专利新药研发的科技核心竞争力。一方面，公司不断推进新产品研发，进度较快的有芪黄明目胶囊处于申报新药阶段，柴黄利胆胶囊和玉屏通窍片完成III 期临床受试者出组，小儿连花清感颗粒和络痹通片处于III 期临床阶段；另一方面，公司持续开展已上市中药品种的上市后再评价及二次开发，已上市品种继续开展药效作用机制深入探讨、上市后循证医学评价及真实世界研究，进一步提升产品临床价值。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为21.94 亿元、27.15亿元、32.96 亿元，同比分别增长-7.1%、23.7%、21.4%，对应EPS 分别为1.31元、1.63 元、1.97 元。公司在心脑血管和呼吸领域拥有多款专利中药形成独特产品布局，同时拥有以络病理论为指导的科研竞争优势，未来还有多款中药创新药陆续面世，参考可比公司，我们给予公司2023 年25X PE，对应目标价32.75 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：中成药带量采购风险，研发推进不及预期，市场推广不及预期

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