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    　　2023 年10 月17 日，公司发布2023 年第三季度报告投资要点

    　　2023 年前三季度业绩同比增长41%，Q3 归母净利润同比小幅下滑5%

    根据公司2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营收93.9 亿元，同比增长8.7%；实现归母净利润8 亿元，同比增长40.6%；实现扣非归母净利润7.7 亿元，同比增长10.4%；拆分来看：

    　　2023 年Q3 公司实现营收28.8 亿元，同比下降23%，环比下降21%；2023 年Q3 实现归母净利润2.5 亿元，同比下降5.5%，环比下降27%。我们预计主要原因为美国利率持续走高背景下，北美四轮车行业终端消费有所承压，公司四轮车新旧款切换等因素导致收入有所下滑。

    　　预计2023 前三季度公司业绩增长主要原因为：1）公司市占率提升，规模效益凸显；2）产品结构优化，高附加值产品销售占比提升；3）强化生产效率和成本管理，费用端持续改善；4）人民币贬值叠加海运费持续下降，成本端改善明显，利润空间进一步释放。

    　　Q3 单季度毛利率 / 净利率同比提升7.3/1.7pcts，盈利能力有所提升

    盈利能力：公司2023 年前三季度毛利率32.9%，同比+9.3pcts，净利率8.9%，同比+2pcts；公司2023Q3 毛利率33.7%，同比+7.3pcts，环比+2.3pcts；净利率9.1%，同比+1.7pcts。2023 年公司盈利能力持续修复，我们判断主要为公司产品结构升级及国际海运费持续下降所致，影响公司盈利端的压制因素持续改善。成本端：2022 年受原材料价格及海运费逐渐回落影响，盈利拐点已至。公司2022 年主营业务成本为82.2 亿元，同比增长37%，增幅小于收入增长。其中原材料成本64 亿元，占总成本的 79.7%。国内运费为1.3 亿元，国际运费6.9 亿元，美国进口关税为3.2 亿元，三者合计11.4 亿元，占2022 年总成本的比重的14%。

    　　四轮车产品升级+两轮车国际化、高端化，国内外市占率持续提升

    四轮车：2023 年上半年公司全地形车累计实现销量7.9 万辆，实现销售收入35.9 亿元，同比增长22.4%，全地形车出口额占同类产品比例73.1%。上半年高附加值U/Z 系列产品持续提升带来产品结构优化，盈利能力不断提升，欧洲市占率持续保持第一，美国市场新增渠道31 家，累计585 家，网点持续铺开带来强劲增长力，业绩领跑行业。

    　　两轮车：①燃油两轮车：上半年累计销售9.9万辆，实现销售收入22.9亿元，同比增长58.9%，海外新增渠道275 家，累计经销商网络1445 家，通过渠道扩张、新品上市共同发力，出口延续了较快增长，两轮外销5.1 万台，营业收入实现12.4 亿元，同比增长132.4%。②电动摩托车：

    　　渠道+产品全面布局构建第三成长曲线。渠道方面，上半年新增门店15 家，累计渠道总量202家；大力布局全球网络，截止报告期末，已在欧洲、南美、东南亚等20 余个国家出货。产品方面，“ZEEHO”发布第二款电摩产品 AE6，造型轻巧、灵活、年轻化，凭借时尚的外观设计及行业领先的性能配置，获得市场广泛关注和好评

    　　盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR 为26%，维持“买入”评级

    预计2023-2025 年归母净利润为10.4、12.1、14.0 亿元，同比增长48%、16%、16%，PE 为19、16、14 倍。2022~2025 年归母净利润CAGR 为26%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。

    　　风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险

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