公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司营收869 亿元，同比+10.10%，归母净利润22.52 亿元，同比+7.13%。2023Q3 营收342 亿元，同比+4.78%，归母净利润11.51 亿元，同比-2.69%。

    　　天气异动，饲料销量整体承压。2023 年三季度，公司受到台风、强降雨等因素影响，导致饲料销量低于预期。水产料方面，7、8 月公司销量同比增长，但9 月台风和强降雨之下，水产动物不能正常摄食，导致水产饲料投喂被动减少，截止9 月中旬公司水产饲料当月销量同比下滑10%左右，普水料下滑接近20%。猪料方面，7、8 月公司猪饲料销量同比增长28-30%，9 月部分地区出现短期洪涝，对生猪存栏和猪瘟防疫带来冲击，导致公司生猪饲料当月增长率下降到10%以内。

    　　鱼粉高涨，公司受益于高库存。受秘鲁新季捕鱼政策推迟、A 季捕鱼暂停、行业鱼粉库存持续下降等因素影响，鱼粉价格从年初12550 元/吨大幅上涨至最高17450 元/吨，Q3 鱼粉均价高达17116 元/吨，较Q2 环比上涨24%。跟随原料价格上涨，特水料价格纷纷上调。公司作为水产料龙头企业，通常备有较多的鱼粉库存，或受益于低成本原料和高价格饲料，短期提升盈利能力。

    　　价格反弹，预计养殖利润有所修复。生猪方面，7 月底，受肥标价差、二次育肥等因素影响，猪价快速拉升，8 月后猪价基本维持在16-17.5 元/公斤的水平，致使Q3 生猪均价达到16.06 元/公斤，较Q2 环比上涨11%。在此背景下，我们预计Q3 公司生猪养殖经营侧仅有小幅度亏损。生鱼方面，三季度以来生鱼价格也有明显上涨，Q3 均价达8.05 元/斤，较Q2 环比上涨18%，因此，我们预计Q3 公司生鱼养殖亏损幅度较Q2 有所收窄。

    　　考虑到9 月天气异动和鱼粉价格上涨，我们下调饲料销量增速、上调饲料业务毛利率，进而调整23-25年盈利预测，预计23-25年公司实现归母净利润28.08、47.31、55.34 亿元（原预测26.79、50.71、60.92 亿元），同比分别-5.0%、+68.5%、+17%。公司饲料主业保持坚韧，随下游养殖情况好转，公司业绩有望逐季改善。我们沿用FCFF 估值，目标价57.86 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、消费需求下滑超预期、海外业务不及预期等。

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