国内稀缺的无线通信基带芯片厂商，主营业务及未来战略多点布局。翱捷科技成立于2015 年，针对于无线通信技术进行了广泛而全面的技术布局，主营业务包括蜂窝基带芯片、非蜂窝物联网芯片、定制服务、半导体IP 授权。其中，蜂窝基带芯片2022 年营收规模达16.44 亿元，占总营收比重为76.79%，预计未来仍将受益于持续增长的万物互联需求，另外车辆网等高端应用预计将带动物联网领域从4G 向5G 迈进，有望打开物联网价值量增长空间。公司未来多点布局，战略开拓智能手机芯片市场、5G 蜂窝物联网芯片市场、智能IPC 芯片市场等多个领域，目前已完成4G 智能手机芯片量产版流片成功、5G 蜂窝物联网芯片量产推广、首款智能IPC 芯片小批量出货，未来仍将积极推动各业务的商业化落地进程。

    　　自收购Marvell 移动通信部门起家，到自研技术发展壮大，公司致力于成为物联网芯片国产化龙头公司。公司历史上多次收购实现技术初始积累，分别于2015/2016/2017 年收购Alpean/江苏智多芯/Marvell 移动通信部门。收购Marvell移动通信部门为公司蜂窝产品的发展带来重要增益：1）取得全面、先进的覆盖2G-4G 蜂窝通信制式的无线通信技术；2）承接文晔科技、U-blox AG 等主要客户，以及联华电子、台积电、日月光集团等主要供应商；3）公司目前核心高管团队的周璇、赵锡凯和邓俊雄均来自于Marvell。依托于强大的研发迭代能力和优质的客户资源，2017-2022 年公司蜂窝基带芯片营业收入实现飞速增长，营收金额达0.66/1.04/3.77/7.96/17.63/16.44 亿元。市场份额方面，公司于2021Q3 季度开始崭露头角，全球蜂窝物联网芯片市占率达2.8%，同年Q4 迅速提升至10.4%，超越市占率仅为6.5%的联发科，2022 年市占率维持在9.4%。

    　　全面的智能手机芯片技术布局勾勒出第二成长曲线，公司4G 智能手机芯片23Q1流片成功。智能手机芯片行业主要为高通与联发科寡头竞争，高通占据较大部分的高端芯片市场，联发科主要占据中低端市场。代工侧，台积电与三星瓜分代工市场，22Q1 其市场份额分别为69.9%和30.0%。我们认为公司进军智能手机芯片市场的竞争力在于：1）公司拥有蜂窝通信4G/5G 制式、以及非蜂窝通信的WiFi/蓝牙/LoRa/导航定位芯片等全制式布局和量产经验；2）IP 积累已臻成熟，已有图像处理（ISP）方面技术IP 授权于OPPO、小米，2020 年向OPPO 授权IP 取得5,823.81 万元收入；3）2018 年，公司已成功推出首款应用于智能手机芯片的8核4G 产品ASR8751C，并成功通过中国移动入库测试，23Q1 量产版新料号流片进展顺利，在ASR8751C 基础之上做了充分的技术提升；4）产业链资本方战略持股，公司上市前获阿里巴巴/小米长江/TCL 资本投资加持，IPO 前战略配售美的、OPPO、闻泰科技等终端厂商，导入客户有望更加顺畅。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入为27.15/35.48/47.58 亿元，对应当前PS 倍数为9.37/7.17/5.34X。考虑到公司蜂窝基带芯片业务未来仍有增长潜力，且有望打开智能手机芯片第二增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：尚未盈利的风险，技术迭代及替代风险，市场竞争风险，贸易摩擦的风险。

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