3Q23 归母净利润同比+43.20%，业绩超出市场预期公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 实现营收85.81 亿元，同比+22.55%；归母净利润11.48 亿元，同比+46.14%。其中，3Q23 实现营收32.78 亿元，同比+23.38%；归母净利润4.48 亿元，同比+43.20%。3Q23 业绩超出市场预期，我们认为主要系成本端改善、内部降本提效、海外盈利显著提升等因素带动3Q23 毛利率提升至31.80%，创2021 年以来新高。

    发展趋势

    “网内+网外+海外”齐头并进，助力高质量可持续增长。1）网内：受益于主网beta，份额提升与新品类突破带来alpha。23YTD 国网变电设备集采景气度延续，思源累计中标30.1 亿元，同比+68%，其中一次设备中标27.9 亿元，同比+67%，传统品类份额稳中有升（GIS 份额较22 年+1.7ppt）；二次设备势头向好，中标2.2 亿元，同比+92%，份额较22 年+1.3ppt 至5.2%。2）网外：新能源配套需求高增。1-8 月光伏/风电投资额同比+82.7%/38.7%，SVG、并网系统、场站二次等配套电气设备需求有望高增。3）海外：新能源消纳+网架升级驱动海外电网投资提速，思源成长潜力逐步释放。思源较早实施海外战略，渠道范围广、产品矩阵全、品牌认可度高，20-22 年海外新签订单CAGR 达41%，23 年得益于海运费下降后性价比优势提升、疫情放开后新客户拓展恢复正常等积极因素，海外订单加速释放，我们看好公司把握海外需求机遇，打开成长空间。

    3Q23 毛利率/净利率同比+5.11/1.89ppt，成本控制力突出、持续加大研发创新力度。毛利率方面，3Q23 公司综合毛利率为31.80%，环比+0.77ppt，同比+5.11ppt，创2021 年以来新高，我们认为主要系：1）原材料采购价格和运费价格的下降；2）工程交付管理、供应链管理的强化；3）受益于海外运费下降、人民币贬值、单机销售占比的提高，海外业务毛利率大幅提高（1H23 同比+9.7ppt 至32.3%，超过国内28.2%的毛利率水平）；4）产品高性能迭代。期间费用率方面，3Q23 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04ppt/-0.15ppt/+2.13ppt/+2.29ppt，累计同比+4.23ppt，公司持续加大研发创新投入力度，强化现有产品的竞争力同时，积极培育新的利润增长点。净利率方面，3Q23 净利润率13.66%，同比+1.89ppt，我们估计剔除股权激励费用（3Q23 约为0.3 亿元）影响后的净利率为14.6%。

    盈利预测与估值

    我们维持2023/2024 年净利润预测16.7/21.2 亿元不变，当前股价对应22x/17x 2023/24e P/E。维持跑赢行业评级和61 元目标价，对应28x/22x2023/24e P/E，较当前股价仍有28%上行空间。

    风险

    电网投资不及预期，原材料价格上涨。

更多精彩大盘资讯敬请期待！