近期，科大讯飞发布2023 年三季报，前三季度实现营收126.1 亿元（-0.37%），归母净利润9936.2 万元（-76.4%），扣非归母净利-3.2 亿元（-175.0%）。

    Q3 收入47.7 亿元（+2.9%），归母净利润2579.0 万元（-81.9%），扣非归母净利-2018.8 万元（-113.7%）。公司大模型积累进一步加深，助力头部客户打造行业私有化大模型，商业化进程进一步加快，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    加大大模型投入导致归母净利下滑。根据公司三季报，10 月 24 日讯飞将发布星火认知大模型 V3.0，实现全面对标ChatGPT；并发布医疗大模型、讯飞晓医 APP、 AI 答疑辅学和 AI 心理咨询，与 12 个行业龙头共同发布相关行业大模型提供生产力工具。大模型研发投入加大导致公司短期归母净利下滑。

    助力头部客户打造行业私有化大模型，商业化落地多点开花。除了通过大模型赋能现有产品以及开放平台收取接口调用费用之外，公司还为客户打造行业私有化大模型。目前讯飞已与人保科技签订协议，推进金融大模型应用。公司还与华为N腾打造自主可控星火一体机，在国产自主算力上实现训推一体，其私有化代码能力平台iFlyCode，可提供代码生成、补齐、纠错等能力，大幅提升企业研发效率。

    与中移动合作加深。在5G 通话领域，公司与中国移动打造5G 网络To C应用，可实现通话变纪要、待办自动生成等功能。杭州亚运会期间，讯飞联合浙江移动全网首发5G 新通话商务速记功能,户均通话MOU 提升10 分钟/月，用户主动读取率达59.4%。在“智慧家庭”领域，公司与中国移动智家中心打造行业首个3D 虚拟管家，试点阶段已服务近百万用户。

    估值

    预计23-25 年归母净利为9.0、18.8、28.3 亿元，EPS 为0.39、0.81 和1.22 元（大模型投入加大，下修5%-19%），对应PE 分别为132X、63X 和42X。

    公司行业私有化大模型收获头部客户合作，商业化进程加快，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    费用控制不及预期；大模型进展不及预期；业务拓展不及预期。

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