3Q23 净利润符合我们预期

    　　百亚股份公布1-3Q23 业绩：收入14.76 亿元，同比+30.7%；归母净利润1.82 亿元，同比+44.6%。分季度看，公司1Q/2Q/3Q23 分别实现收入5.23/4.27/5.26 亿元，同比分别+21.0%/+39.3%/+34.7%；归母净利润0.80/0.52/0.51 亿元，同比分别+44.6%/+124.9%/+6.0%。3Q23 收入超我们预期，主要系电商渠道收入增长超预期；净利润符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1、自由点卫生巾贡献主要增长，电商及线下外围省份增速亮眼。3Q23 公司实现收入5.26 亿元，同比+34.7%。①分产品看，3Q23 自由点卫生巾收入同比+40.7%至4.73 亿元，贡献主要收入及增长，其中，产品结构持续优化，我们预计高端系列大健康产品收入占比超30%；纸尿裤业务有所承压，我们预计收入同比个位数下降。②分渠道看，3Q23 公司电商渠道收入同比增长130%至1.96 亿元，其中我们预计抖音渠道收入增速领跑；线下渠道收入为3.07 亿元，同比增长8.2%，其中外围省份收入同比增长32.3%，环比上半年明显提速，验证公司组织架构调整以来取得的成效。

    　　2、大健康系列产品占比提升，推动单季度毛利率创上市以来新高。3Q23公司毛利率51.6%，同比提升5.2ppt，我们认为主因大健康系列新品收入占比提升、费用投放效率提高及原材料价格下行，同时我们预计电商与外围省份毛利率亦有所提升。3Q23 期间费用率39.8%，同比提升8.6ppt，主因销售费用率同比+9.6ppt 至34.2%，其中公司加强品牌建设与市场推广力度，品牌推广费用同比+149.1%至1.01 亿元；此外，管理费用率/研发费用率/财务费用率分别-1.3ppt/+0.3ppt/持平。综合影响下，公司3Q23 归母净利率为9.6%，同比-2.6ppt。

    　　3、重申看好百亚作为个护国货龙头的广阔成长前景。展望后续，我们认为：①产品端，大健康系列产品收入占比持续提高，推动公司片单价与毛利率提升，同时公司新品通过“益生菌”等新概念、老品通过联名三丽鸥等年轻化IP 扩大消费者触达；②渠道端，公司于年中调整线下外围省份组织架构，Q3 收入环比提速，我们预计后续有望加速全国市场拓展；同时公司不断强化电商渠道建设，我们看好公司全渠道协同发展下的成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测，当前股价对应26/21 倍2023/2024 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价22 元，对应36 倍2023 年市盈率和29 倍2024 年市盈率，较当前股价有38%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、费用投放效率低于预期。

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