专注改性塑料粒子，深耕聚丙烯，下游汽车市场成为新增长点禾昌聚合主营改性聚丙烯(PP)粒子、改性工程塑料粒子为代表的改性塑料，涉及三大塑料类型中的通用塑料与工程塑料两类，下游以汽车和家电为代表，新能源汽车和商用车市场将成为新增长点。募投进展有序，三年约增加产能8-10 万吨。

    　　2023H1 营收5.98 亿元（+24.55%），归母净利润5297 万元（+22.81%），毛利率17.10%，净利率8.85%。我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为1.05/1.32/1.63 亿元，对应 EPS 分别为0.97/1.22/1.51 元/股，对应当前股价的 PE分别为12.3/9.8/7.9 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　公司：新增8 万吨产能约对应营收增长8.94 亿元，净利润9097 万元新增产能释放主要通过宿迁禾润昌“年产5.6 万吨高性能复合材料建设项目”以及陕西禾润昌“年产 2.5 万吨高性能复合材料建设项目”。2023 年8、9 月公告计划未来两年内达到满产状态，三年将增加产能8-10 万吨，8 万吨产能约对应增收8.94 亿元。汽车下游直接客户为零部件注塑厂商，终端客户为各大主机厂，已进入多家知名汽车主机厂商供应链。主要合作吉利、上汽、一汽、红旗、沃尔沃等，新能源品牌主要有比亚迪、极氪、合众新能源等。家电类产品客户均为家电厂商，与LG、三星、创维、惠而浦达成广泛合作。

    　　行业：聚丙烯(PP)为成熟品种，受石油价格影响较大，公司成长性领先聚丙烯（PP）是通用树脂中发展最快的品种，产量占1/4，石油价格变动的传导效应较强，为保证品质，国外采购POE 等少量特殊牌号原材料。国内大量中小型改性塑料加工企业的生产规模在1 万吨以下，因难以进入大客户供应体系具有较大整合空间。汽车整车重量降低 10%，燃油效率可提高 6%-8%。纯电动汽车整车重量每降低10kg，续航里程可增加2.5k。禾昌聚合3 年营收CAGR 25.31%，归母净利润CAGR 57.87%领先行业。

    　　风险提示：原材料波动风险、下游汽车、家电波动风险、应收账款坏账风险

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