业绩简评

    　　10 月23 日，公司发布2023 年三季报，公司2023 年前三季度实现营收92.74 亿元，同比-29.22%；归母净利润13.62 亿元，同比-16.95%，其中3 季度单季，公司实现营业收入22.07 亿元，同比-37.6%，实现归母净利润2.37 亿元，同比+91.37%，业绩符合预期。

    　　经营分析

    　　公司原料药价格下滑，销量相对稳定。分业务来看，2023 年前三季度，公司原药业务实现营业收入59.53 亿，价格7.93 万元/吨，同比-25.5%；制剂业务实现收入15.30 亿，价格4.58 万元/吨，同比-5.75%。原材料层面，公司主要原材料醋酸、盐酸、氯化亚砜等均有不同程度回落。

    　　公司产品市场价格当前处于历史较低位置。从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价12.6 万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015 年），联苯菊酯当前报价15.6 万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015 年），除草剂主要产品草甘膦当前报价3万元/吨（历史分位18.8%，数据起始于2015 年）；杀菌剂方面，公司苯醚甲环唑报价11 万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），吡唑醚菌酯当前报价17.5 万元/吨（历史分位10.26%，数据起始于2015 年），丙环唑报价9 万元/吨（历史分最低价格，数据起始于2015 年）。

    　　葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。2023 年4 月，公司公告投资辽宁优创植物保护有限公司项目，项目包括：年产15650 吨农药原药、7000 吨农药中间体及66133 吨副产品项目，项目总投资42.38 万元。项目包含：咪草烟、啶菌f唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药。2020 年氟唑菌酰羟胺全球销售额达3 亿美元，先正达预计未来年峰值销售额将突破10 亿美元。根据中农立华等原药价格，我们测算，上述原料药项目满产将为公司带来超过43 亿以上收入，6 亿以上净利润增量。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到公司原药价格下跌，我们修正公司2023-2025 年归母净利润预测分别为15.45（-5.3%）、17.67（-13.94%）和22.52（-9.3%）亿元，EPS 分别为3.80、4.35 和5.54 元，当前市值对应PE 分别为17.21X、14.97X 和11.75X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。

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