事件：公司发布2023 年三季报，23Q1-3 实现营收14.55 亿元，同比+21.23%，归母净利4.59 亿元，同比+59.98%，接近此前业绩预告中值，毛利率54.47%，同比+5.53pct，净利率32.03%，同比+7.93pct。

    　　收入业绩高增主要系公司核心分接开关业务收入保持持续增长，其中国内销售同比增长超20%、出口同比增长超100%，分接开关盈利能力持续修复所致。23Q3 实现营收5.45 亿元，同/环比+21.19%/+9.67%，归母净利1.72 亿元，同/环比+70.14%/+2.09%，扣非归母净利1.70 亿元，同环比+68.60%/+10.27%，Q3 扣非与归母更加贴近。毛利率54.69%，同/环比+2.98pct/-2.04pct，净利率32.08%，同环比+9.38pct/-2.24pct。

    　　盈利能力环比下滑主要系公司确认部分EPC 业务收入所致。

    　　分接开关高景气，核电、特高压领域国产替代可期。①分接开关：作为变压器唯一带负荷动作的组件，技术壁垒高，竞争格局好（根据公司公众号披露，2019 年收购长征电气后国内35kV-220kV 有载分接开关市占率稳定超90%）。23 年国内需求有望随火电、新能源电站装机带动而超预期增长，长期来看电力设备出海、特高压、核电领域分接开关国产替代均有望打开新空间。②光伏电站EPC 开发：根据公司对外合作公告，公司近期参与新加坡110MW 电站开发，与英利发展开展战略合作开发南美市场，光伏EPC 业务有望重新进入高增长。③外延并购：根据公司投资者关系公告，公司积极谋求外延式发展及并购，23Q3 末公司货币资金近11 亿元，在手资金充沛，未来有望进一步拓展业务边际。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为0.67/0.82/0.93元/股。公司作为电网一次设备细分领域龙头企业，考虑可比估值给予2023 年25 倍市盈率，对应合理价值16.81 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。电网投资不及预期；特高压项目进度及关键设备国产替代进程不及预期；海外市场波动加剧。

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