行业景气度下行，公司23Q3 业绩季节性下滑。10 月23 日晚间，扬农化工发布2023 年三季度报告，今年前三季度，扬农化工实现营业收入92.74 亿元，同比下降29.22%；对应实现归属净利润13.61 亿元，同比下降16.94%。其中单三季度实现营业收入22.07 亿元，同比下降37.60%，环比下降14.02%；实现归母净利润2.37 亿元，同比增加91.37%，环比下降35.95%。公司业绩走低主要系农化行业景气度下行以及季节性需求淡季影响。

    　　主营产品价格走低，公司盈利水平减弱。2022 年以来，全球农化行业进入去库存周期，绝大多数农药品种价格进入下行通道，行业去库叠加积极性需求淡季，公司主要原药产品量价环比均有一定下滑。从公司产销情况看，2023Q3公司实现原药销量23352.84 吨，同比+24.31%，环比-1.56%，原药平均销售价格6.16 万元/吨，同比-38.95%，环比-11.05%；实现制剂销量4829.19 吨，同比+31.56%，环比-49.33%，平均销售价格4 万元/吨，同比-22.72%，环比+10.98%。受主营农药价格下行影响，公司整体销售毛利率自一季度以来持续走低，2023Q3，公司整体销售毛利率为23.91%，同比+1.93pcts，环比-1.79pcts。

    　　全力推进辽宁优创项目，预计2024 年年底一阶段项目投产。辽宁优创“年产15650 吨农药原药、7000 吨农药中间体及66133 吨副产品项目”从6 月初开工就稳步推进，9 月中旬项目主体厂房已陆续封顶，预计2024 年年底一阶段项目即可投产，整个一期工程预计在2025 年年底建成投产，项目建成投产后预计年均营业收入可达40.83 亿元。

    　　切入先正达集团植保业务产业链，全球农化巨头赋能打开新发展空间。先正达入股公司后，扬农化工与先正达集团植保业务产业链不断协同深化，2022年公司向Syngenta A.G.销售产品金额48.86 亿元，同比增加73.69%，占公司当期营收的30.9%。先正达是全球最大的农化公司，2022 年植保业务原药采购金额达465.87 亿元，随着公司与先正达之间业务不断协同深化，未来有望获取更多的先正达原药订单，打开新的发展空间。

    　　风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

    　　考虑行业景气下行，我们下调盈利预测，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为16.41/20.73/22.71 亿元，EPS 为5.29/6.69/7.33 元，对应当前股价PE 为12.3/9.7/8.9X。未，维持“买入”评级。

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