2023 年前三季度营收同比增21.23%，归母净利润同比增59.98%。2023 年前三季度，公司实现营收14.55 亿元，同比增21.23%；综合毛利率54.47%，同比增5.53pct；归母净利润4.59 亿元，同比增长59.98%。

    　　我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速主要源于：（1）毛利率同比增5.53pct；（2）受美元升值、美元存款利率上升影响，财务费用同比减少469%，期间费率同比降1.33pct 等。

    　　2023 年前三季度期间费率同比下降。2023 年前三季度，公司期间费率18.48%，同比降1.33pct。其中，销售费率同比增加，财务费率、管理费率、研发费率均不同程度下降。

    　　具体来看：

    　　（1）销售费率9.09%，同比增0.43pct。（2）管理费率6.28%，同比降0.67pct。

    　　（3）财务费率-0.44%，同比降0.58pct。（4）研发费率3.55%，同比降0.51pct。

    　　2023 年第三季度营收同比增21.19%，归母净利润同比增70.14%。2023 年第三季度，公司实现营收5.45 亿元，同比增21.19%；综合毛利率54.69%，同比增2.98pct；归母净利润1.72 亿元，同比增长70.14%。

    　　我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速主要源于：（1）毛利率同比提升2.98pct；（2）期间费率同比降3.07pct 等。

    　　2023 年第三季度期间费率同比下降。2023 年第三季度，公司期间费率17.42%，同比降3.07pct。管理费率、研发费率同比下降，销售费率、财务费率同比增加。

    　　具体来看：

    　　（1）销售费率8.65%，同比增0.42pct。（2）管理费率5.62%，同比降1.96pct。

    　　（3）研发费率2.78%，同比降2.33pct。（4）财务费率0.38%，同比增0.79pct。

    　　订单同环比持续增长，盈利能力持续提升。前三季度，公司电力设备业务各季度订单同环比持续增长。同时，公司核心电力设备业务收入持续增长，其中：国内销售同比增长超20%，出口同比增长超100%，电力设备业务毛利率持续提升。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计，公司2023-2025 年归母净利润5.38 亿元、6.73 亿元、8.43 亿元。对应EPS 分别为0.60 元、0.75 元、0.94 元。参考可比公司估值，给予公司2023 年PE25-30X，对应合理价格区间15.00 元-18.00 元。给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。电网投资不及预期；市场竞争激烈导致产品盈利水平下降。

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