3Q23 业绩略低于市场预期

    　　公司公布3Q23 业绩：收入16.61 亿元，同比-8.0%，环比-26.2%；归母净利润2.05 亿元，同比-4.1%，环比-43.1%。公司3Q23 业绩略低于市场预期，主要由于下游个别海上风电项目建设进度较慢影响了公司海缆产品的收入确认节奏。

    　　3Q23 海缆收入确认规模偏低，陆缆及海工业务整体表现平淡。3Q23 公司实现海缆收入6.29 亿元，同比+34.1%，环比-42.6%，我们测算公司单季度海缆毛利率基本在40%左右，较1H23 毛利率51.1%下滑11ppt 左右，主要受交付产品结构影响，广东阳江青洲一二项目高利润率的500kv 主缆产品大部分在1H23 完成收入确认。陆缆业务3Q23 实现收入9.1 亿元（同比-14.7%，环比-12.1%），海洋工程业务3Q 实现收入1.2 亿元（同比-53.9%，环比+7.1%），均表现相对平淡。

    　　在手订单规模有所下滑，高电压等级海缆及脐带缆产品仍然结构占优。截至3Q23 末，公司在手订单约71 亿元，其中海缆系统36.1 亿元（220kv 及以上海缆约占55%，脐带缆约占30%），陆缆系统24.8 亿元，海洋工程10.1 亿元。公司在手订单规模较7 月底披露订单规模下滑11.3%，我们认为主要由于广东阳江、浙江和福建等主力市场区域海上风电项目推进进度较慢，导致新增海缆订单中标体量较少。

    　　发展趋势

    　　4Q23 开始海风行业有望逐步进入饱满建设周期，公司潜在订单优势明显。

    　　我们统计近期国内海风项目在建规模大约在7-8GW，仍未达到此前行业期待的饱满的建设状态，但在建规模自抢装结束后持续提升。我们预计随着江苏海风项目有望年底前进入开工状态，广东阳江此前受航道影响的项目有望最晚于明年年中全面开工，4Q23 开始行业有望逐步进入饱满建设周期。东方电缆在广东阳江、浙江、福建、广西等海风装机规划大的区域有较强拿单能力，我们预期公司潜在订单在2024 年同比大幅好转，同时在高压海缆产品和出口订单上兑现订单。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到今年部分海风项目建设进度较慢，公司海缆交付以及海工业务订单和收入延后，我们下调公司2023 年净利润预测29.0%至11.17 亿元，维持2024 年盈利预测不变，维持公司跑赢行业评级。公司当前股价对应2023/2024 年25.0 倍/13.9 倍市盈率。我们认为海风行业后续有望兑现较强建设节奏，公司竞争力不变，我们下调公司目标价16.7%至54.5 元，对应2023/2024 年33.6/18.7 倍市盈率，较当前股价有34.1%的上行空间。

    　　风险

    　　海上风电项目建设进度不及预期；新增订单量不及预期。

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