3Q23 收入利润环比同比均实现增长，维持买入评级公司10/25 发布23 年三季报，1-3Q23 实现营收36.6 亿元（+17.2%yoy），归母净利润8.9 亿元（+19.4%yoy），扣非净利润8.9 亿元（+18.9%yoy），其中3Q23 营收+12.2%yoy ， +2.8%qoq ， 归母净利润+15.8%yoy ，+7.5%qoq，扣非净利润+15.3%yoy，+7.7%qoq。23 年公司集采影响消退，在院端诊疗复苏及管制麻醉进入放量周期的双轮驱动下麻醉板块有望高增长，新品TRV130 获批，公司有望迎来业绩与估值双升。我们给予公司23-25年EPS 1.09/1.35/1.73 元，给予24 年25xPE（可比公司Wind 一致预期19x，精麻龙头，给予溢价），给予目标价33.75 元（前值33.53 元）。

    　　1-3Q23 经营指标向好

    　　1）收入利润同比环比正增长，扣非利润增速维持高位：公司集采压力已充分释放（我们预计2-3 年暂无产品符合国家集采条件），高毛利麻醉线快速增长，3Q23 营收+12.2%yoy，+2.8%qoq，扣非净利润连续4 个季度维持15%+增速（扣非净利润同比增速：4Q22/1Q23/2Q23/3Q23 28.4/20.8/21.6/15.3%）；2）伴随收入提升，规模效应凸显：1-3Q23 销售费用率下降4.7pp（销售费用率：1-3Q23 30.1% vs 1-3Q22 34.8%）。

    　　诊疗复苏带动麻醉线强势增长，看好24 年业绩提速我们估测1-3Q23 公司工业板块收入增速~20%，23 年收入增速~20%，24年提速至20%+，其中：1）麻醉线：我们估测1-3Q23 收入+~25%，其中管制麻醉快速放量，我们预计23 年管制麻醉有望实现接近翻倍增长，8+亿元收入，带动麻醉线收入增速~25%，24 年有望实现25-30%增速；2）精神线：我们估测1-3Q23 收入+~5%，预计23 年有望实现大个位数收入增长，24 年有望恢复10%+增长；3）神经类：我们估测1-3Q23 收入个位数下滑，主因部分产品降价所致，预计23 年收入小幅下滑，24 年有望恢复增长。我们认为集采风险消除后公司有望轻装上阵，受益于院端诊疗复苏和高壁垒管制精麻放量，23 年收入增长~20%，24 年有望实现20-25%收入增长。

    　　研发加速推进，TRV130 有望开启新品收获期

    　　公司引进的μ阿片受体激动剂富马酸奥赛利定（TRV130）已于5M23 获批上市，我们预计年底纳入国家医保，有望与芬太尼系列协同共振，实现20-30亿元销售峰值。此外，公司产品管线丰富：NH600001 乳状注射剂（麻醉镇痛，依托咪酯改构，中国2 期临床）、 NHL35700（抗精分，中国1 期临床）、NH112（抗精分，中国1 期临床）、NH102（抗抑郁，中国1 期临床）、NH130（帕金森，中国1 期临床）、YH1910-Z02（抗抑郁，中国1 期临床，R 氯胺酮，2 类新药）Protollin（阿尔兹海默症，美国临床1 期）等加速推进。

    　　风险提示：带量采购核心产品销售下滑的风险，产品研发进入不达预期。

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