投资要点

    　　事件：公司公告2023 年三季报， 2023 年1-9 月公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润13.28/0.94/0.82 亿元，同比+28.88%/+35.29%/+28.04%。23Q3 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.77/0.38/0.30 亿元，同比+25.04%/+60.35%/+24.57%，扣非业绩符合预期。2023 年1-9 月基本EPS 为1.11 元/股。

    　　大B 持续贡献增长弹性，小B 维持稳健。23Q3 收入同比+25.04%，拆分如下：1）预计大B收入同比增长35-40%，应收款环比+26.09%，预计与大客户国庆前的积极备货有关（大客户有账期），其中核心客户百胜（不含味宝）收入预计同比+50%以上，油条替代品较多，预计收入同比增长不快，但低基数、份额提升依旧贡献了百胜较高增长；此外华莱士收入预计同比+60%以上，其他大客户保持稳健；2）小B 收入预计同比+15%左右，较23H1（经销收入同比+10.12%）改善，其中预计蒸煎饺收入同比+40%以上，春卷、米糕等新品收入亦维持了较快的增长贡献。23Q3 收现同比+19.84%，略低于收入；此外合同负债环比-6.02%，同比+47.45%，预收款的同比增加预计与经销商团队的壮大，订货会定金增加有关。

    　　费用率下降对冲毛利率下降，扣非后盈利能力保持平稳。23Q3 归母净利率8.04%，同比+1.77pct，扣非归母净利率6.22%，同比-0.02pct，扣非归母净利率基本持平，拆解如下：

    　　1）23Q3 毛利率22.41%，同比-0.70pct，毛利率稳中略降与公司处理C 端大日期产品有一定关系，整体成本端保持可控；2）23Q3 总费率13.63%，同比-0.80pct，销售/管理/研发/财务费率为4.08%/8.07%/1.13%/0.35%，同比-0.23pct/-0.74pct/+0.08pct/+0.10pct，销售、管理费率同比下降预计与费效比提升有关，财务费率提升，主要系贷款利息支出增加所致；3）归母净利润与扣非归母净利润之间的差值主要来自于政府补助同比+1145.28万元，营业外收入同比+1131.92 万元也可验证；4）所得税同比+73.04%，主要系利润提升所致。

    　　新乡三期正式投产，竞争实力进一步夯实。23Q3 末固定资产环比+12.41%，对应在建工程环比-35.94%，相应购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比+37.30%，主要系募投项目的新乡三期投产所致，其他非流动资产环比-62.40%亦同步验证。新乡三期的投产，将有利于公司速冻面米产能和冷库仓储能力的提升，进一步促进主业发展，提升竞争实力。

    　　盈利预测与投资建议：公司为速冻面米餐饮供应链第一股，直营大客户合作稳定，经销小B 客户持续扩张，叠加以销定产带来的高周转、研发创新带来的高附加值，股权激励目标托底，预计公司将实现收入的稳健增长，及利润的持续提升。我们维持前期的盈利预测，预计公司2023-2025 年收入为18.63/22.38/26.85 亿元，同比+25.2%/+20.1%/+19.9%，归母净利润为1.52/1.83/2.34 亿元，同比+48.7%/+21.0%/+27.4%，对应2023 年10 月24 日收盘价，PE 估值为30/25/19x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：B 端份额竞争加剧；新品推广不及预期；成本大幅上涨；味宝整合不及预期。

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