事件：公司发布 2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收67.0亿元，同比-7.98%，实现归母净利润4.1 亿元，同比-68.6%。单三季度看，实现营收21.4亿元，同比-3.7%，环比-9.0%，实现归母净利润0.59 亿元，同比-81.7%，环比-72.8%。

    　　三季度主要产品价格大幅下跌，拖累业绩。2023 年前三季度公司实现营收67.0亿元，同比-7.98%，实现归母净利润4.1 亿元，同比-68.6%。单三季度看，实现营收21.4 亿元，同比-3.7%，环比-9.0%，实现归母净利润0.59 亿元，同比-81.7%，环比-72.8%。前三季度业绩同比降低，原因是公司主要产品价格出现大幅下滑：根据公司经营数据，前三季度PVA 销售均价11907.15 元/吨，同比-40.8%，实现收入18.0亿元，同比-38.4%；醋酸乙烯销售均价6489.66 元/吨，同比-53.7%，实现收入3.0 亿元，同比-54%；PVA 高强高模纤维销售均价16981.47 元/吨，同比-33.8%，实现收入2.5 亿元，同比-39.4%；PVB 树脂销售均价18425.53 元/吨，同比-22.4%，实现收入5177 万元，同比-58.8%。

    　　传统旺季来临，近期PVA价格缓慢上涨，期待四季度业绩有所改善。根据卓创资讯，PVA 价格自7 月中下旬开始缓慢上涨，截至2023 年10 月18 日，PVA市场均价14000 元/吨，较7 月底11600 元/吨上涨20.7%。上游原材料看，冰醋酸、电石价格从7 月中下旬开始上涨，并于9 月中旬开始有所下跌，原材料端对三季度PVA 价格有一定支撑，单四季度后对价格支撑乏力，我们认为四季度PVA 价格重点关注下游市场的拉动。PVA 下游60%用于房地产后周期，与地产关联度最高，9 月份进入传统旺季，基建、房产等项目进入赶工结算期，对原材料采购预计增长，公司作为国内老牌PVA 龙头，有望在供需价格博弈中占据优势，期待四季度业绩有所改善。

    　　PVA 光学膜销售情况较好，将逐步贡献业绩。2023 年前三季度，公司PVA 光学膜销售表现亮眼，前三季度销量178.97，同比+35.6%，实现销售收入2431.6万元，同比+33.0%。公司当前PVA 光学薄膜产能1200 万平方米，为适应国内宽幅偏光片生产线对PVA 光学薄膜的需求，实现宽幅PVA 光学薄膜产品进口替代，2023 年9 月22 日，公司发布《关于投资年产2000 万平方米TFT 偏光片用宽幅聚乙烯醇光学薄膜项目的公告》，拟投资8.2 亿元建设年产2000 万平偏光片用宽幅PVA 光学薄膜项目，加快偏光片国产化进程。随着大陆面板厂商产能扩充、市场份额扩大，对上游偏光片和PVA 光学膜的需求量巨大特别是大宽幅的PVA 光学薄膜的国内需求量将会逐年增大，皖维高新作为PVA 光学膜唯一国产替代公司，未来将充分受益偏光片国产化浪潮的推进。

    　　公司汽车级PVB有望迎来突破。PVB 中间膜市场几乎被海外巨头垄断，我国现有产能 10.9 万吨，只能参与低端竞争，2021 年国内PVB 中间膜市场需求量80 万吨，需求缺口巨大。下游应用包括建筑外墙玻璃，太阳能电池板封装，和汽车夹胶玻璃中的PVB 胶膜尚未实现国产化。目前公司PVB 中间膜已有产能2万吨，在建产能2 万吨，汽车级PVB 中间膜已向下游厂商送检试用，皖维高新作为中国唯一一家PVA―PVB 树脂―PVB 胶片的全产业链企业，汽车级PVB有望迎来突破。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.28元、0.58 元、0.95元，对应动态PE 分别为18 倍、8倍、5倍。可比公司2024 年平均估值12 倍。

    　　给予公司2024 年10 倍PE，对应目标价5.80 元，给予“持有”评级。

    　　风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。

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