核心观点

    　　公司发布三季度报告。2023 年Q3 公司实现营收137.56 亿元，同比下降24.19%，环比下降20.39%；实现归母净利润16.52 亿元，同比下降20.72%，环比下降27.64%。硅片业务方面，前三季度公司硅片产销规模同比增长68%。组件业务拖累公司Q3 业绩，国际化加速布局增强公司核心竞争力。Q4 公司有望凭借自身在N 型硅片、成本控制能力上的优势，进一步提升自身市占率水平。

    　　事件

    　　公司发布三季度报告。

    　　2023 年前三季度公司实现营业收入486.54 亿元，同比下降2.39%，实现归母净利润为61.88 亿元，同比增长23.75%，实现扣非归母净利润53.08 亿元，同比增长6.51%。分季度来看，2023Q3 公司实现营收137.56 亿元，同比下降24.19%，环比下降20.39%；实现归母净利润16.52 亿元，同比下降20.72%，环比下降27.64%。

    　　简评

    　　预计Q3 硅片出货环比增长，一体化产能建设加速。

    　　2023 年前三季度公司硅片产销规模同比增长68%，我们预计Q3公司硅片出货环比小幅增长。公司加速一体化产能建设，预计2023 年底公司晶体、PERC 电池、TOPCon 电池、组件产能将达180GW、1.5GW、0.5GW、30GW。

    　　坚持全球化布局，沙特硅片项目规划逐步明朗。

    　　近期公司公告沙特硅片项目进展，公司将与沙特Vision Industries成立合资公司建设20GW 硅片产能。此外，公司与参股公司Maxeon 相互促进和协同发展，有望提升公司全球竞争力。Maxeon计划在美国建设3GW TOPCon 电池组件产能。

    　　回购计划彰显公司长期发展信心。

    　　2023 年10 月25 日公司发布回购公告，拟以5 亿元-10 亿元的自有资金回购公司股份，回购价格不超过34.15 元/股，占公司当前总股本的0.36%-0.72%，彰显公司管理层信心。

    　　组件业务拖累Q3 业绩，Q4 公司硅片市占率有望持续提升。Q3 公司毛利率22.88%，环比Q2 略有下滑，我们认为主要原因是Q3 组件价格快速下行，随着公司组件出货量的提升，对公司整体毛利率造成一定影响。硅片业务方面，近期光伏产业链上游价格已基本见顶，10 月受库存影响硅片价格已开始下跌，且跌幅大于硅料。2024年随着行业供给的进一步释放，我们预计硅片环节即将进入整合阶段。公司有望凭借自身在N 型硅片、成本控制能力上的优势，进一步提升自身市占率水平。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年归母净利润74.0、70.1、85.9 亿元，对应2023 年10 月25 日PE 估值为10.4、11.0、9.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、行业需求不及预期的风险。公司业务覆盖光伏产业链众多环节，倘若行业增速不及预期，将会对公司光伏硅片、组件、电站等业务都造成较大的负面影响。

    　　2、硅片环节竞争加剧的风险。行业处于N 型迭代关键期，倘若行业竞争加剧，公司N 型硅片出货不及预期，公司的盈利能力以及产品竞争力上将受到负面影响。

    　　3、项目进展不及预期的风险。公司扩产项目较多，预计2023 年硅片产能提升至180GW，同时公司电池组件扩产规模较大。倘若公司项目进展不及预期，那么公司的出货量及盈利能力将受到较大的影响。

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