2023Q3 公司煤炭销量持续增长，积极应对煤炭市场下行，化工品业务随价格复苏毛利率有所改善，Q3 公司整体盈利环比回升。近年来公司围绕煤炭主业重点扩张，发展前景良好，大股东于近期披露增持计划。我们看好公司业务的稳定性和潜在的增长空间，维持A/H 股“买入”评级。
2023Q3 归母净利润环比小幅增长。按照中国企业会计准则，公司2023Q3 营收468.52 亿元，同比-18.24%，环比-6.67%；归母净利润48.53 亿元，同比-18.45%，环比+3.71%。1-3 季度营收1562.09 亿元，同比-10.91%；归母净利润166.88亿元，同比-13.66%。净利润下降主要受动力煤价格下跌影响。整体毛利方面，Q3 煤炭/化工/装备三大业务毛利环比约分别-1.93/-0.50/-0.74 亿元，Q3 总毛利约为102.3 亿元，环比Q2 减少3.16 亿元。国际会计准则下，公司Q3 归母净利润49.07 亿元，环比-5.22%，2023 前三季度归母净利润为176.39 亿元，同比-15.88%。
2023Q3 煤炭产销量持续增长减弱价格影响，成本环比小幅提高。自产煤方面，产销小幅增长，价格下降叠加Q3 成本小幅提升影响毛利。产量方面，Q3 总产量3405 万吨，环比+0.68%，其中动力煤/炼焦煤分别为3122/283 万吨，环比+1.17%/-4.39%，前三季度总产量为10117 万吨，同比+9.97%，其中动力煤/炼焦煤分别为9259/858 万吨，同比+10.65%/3.13%。销量方面，Q3 总销量3482万吨， 环比+7.87%， 其中动力煤/ 炼焦煤分别为3201/281 万吨， 环比+9.17%/-5.07%，前三季度总销量为9967 万吨，同比+8.49%，其中动力煤/炼焦煤分别为9114/853 万吨，同比+9.10%/2.40%。价格方面，Q3 平均售价为564 元/吨，环比-2.20%，同比-18.41%，动力煤/炼焦煤分别为502/1266 元/吨，环比-3.29%/+10.47%，同比-17.82%/-22.24%。成本方面，Q3 吨煤成本为313元，环比+4.97%，同比+3.65%。毛利方面，Q3 单季度毛利 87 亿元，环比-2.77%，前三季度毛利307 亿元，同比-21.10%。贸易煤方面，Q3 毛利为2.4 亿元，环比+31.76%，前三季度毛利6.7 亿元，同比-10.05%。三季度公司吨煤售价整体有所下降，但产量稳步提高，有效控制了对毛利的影响。9 月以来由于产地安监等原因，叠加国家增发国债对基础设施建设投资的带动，煤价水平或维持在三季度平均水平以上。在增产基础上，公司四季度煤炭业务有望环比增长。
煤化工产品价格环比小幅回升，部分毛利率有所改善。Q3 聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为35.6/50.5/49.4/12.3 万吨，环比分别-7.29%/-8.84%/+6.47%/-28.07% 。价格分别为6937/2228/1717/2320 元/ 吨， 环比分别+2.66%/+0.72%/+0.84%/-2.63%，四种产品毛利率分别为12%/39%/6%/7%。
环比分别-1.31/+7.40/+12.30/-30.85pcts。四种主要产品营收为47 亿元，环比-5.77%，前三季度为153 亿元，同比+6.93%。主要产品毛利为8.1 亿元，环比-3.61%，前三季度为25.0 亿元，同比+60.06%，主要产品成本为39 亿元，环比-6.20%，前三季度为128 亿元，同比+0.42%。三季度尿素和甲醇产品成本控制效果显著，叠加价格有所回升，业务板块整体毛利率有所提高。
煤矿装备业务同比增长，投资收益有所下降，大股东增持显示发展信心。公司Q3 煤矿装备营收26.61 亿元，环比-13.86%，同比+14.50%。实现毛利约4.57亿元，环比-13.86%。投资收益方面，Q3 投资收益为68 亿元，环比-19.79%，前三季度为251 亿元，同比-36.15%。主要原因是煤炭、煤化工产品市场价格下跌，参股公司盈利减少。10 月16 日，公司最大股东中煤集团公布增持计划，拟在12 月内通过集中竞价、大宗交易方式增持不超过5000 万股，显示出对公司未来发展前景的信心。
风险因素：宏观经济表现不及预期导致产品销量下滑；动力煤及化工品价格波动风险；成本上升风险；安全生产风险；环保风险。
盈利预测、估值与评级：公司三季度产销情况良好，盈利基本稳定，我们维持对公司2023～2025 年的EPS 预测1.47/1.52/1.72 元。当前价8.79 元，对应2023~2025 年P/E 为6.0/5.8/5.1x。按照板块历史长期估值的合理水平1 倍P/B，同时考虑国企改革及估值提升预期，我们给予公司A 股目标估值2023 年1 倍P/B，对应A 股目标价11 元，按照目前公司H 股折价水平，港股（01898.HK）目标价8 港元，均维持“买入”评级。
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