23Q3 实现盈利0.62 亿元，同比+29%、环比+18%公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度实现营收9.29 亿元，同比+12%；归母净利润1.79 亿元，同比+40%。其中23Q3 实现营收3.14 亿元，同比-0.18%、环比+1.63%；归母净利润0.62 亿元，同比+29%、环比+18%。

    　　我们维持盈利预测， 预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为2.47/3.61/4.65 亿元，对应EPS 分别为0.70/1.02/1.32 元，参考2023 年可比公司Wind 一致预期21 倍PE，考虑到公司新品更新能力强、非瘟疫苗有望率先上市销售，我们给予公司2023 年40 倍PE，对应目标价28 元，维持“买入”评级。

    　　23Q3 禽苗稳定增长、猪苗化药承压，降费增效提升净利率从收入角度来看，2023 年前三季度公司猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化药收入分别录得9%、10%、20%的同比增长，其中23Q3 同比变化幅度分别约-3.9%、9.6%、-5.3%。我们认为，前三季度销售增长或主要得益于公司经营层通过进一步深化营销管理体系变革和加强技术服务力度，确保了“大客户”销售占比的持续攀升和“大单品”销量的稳定增长，从而引领整体销售额的逆势增长；23Q3 猪用疫苗和化药销售下滑或主要因为猪价尤其母仔猪价格同比下跌直至深度亏损区间、生猪养殖户免疫和用药积极性明显下降，禽用疫苗及抗体保持同比增长或主要受益于公司普莱柯南京产能逐步投产。从盈利能力角度来看，受下游养殖承压影响，23Q3 公司毛利率同比下滑2.94pct，但公司通过持续降费增效使得净利率仍同比提升2.92pct。同时，公司持续布局宠物板块，在报告期内完成了对乐宠健康和嘻宠的股权收购。

    　　新品研发持续推进，新增产能投放在即

    　　公司自主研发的猪伪狂犬活疫苗有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫苗，新支流减腺等禽用五联灭活疫苗等多个产品目前均处于新兽药注册阶段，有望为公司持续带来新增量；同时，公司与兰研所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目正在进行应急评价评审，最快有望在2024 年年中实现率先上市，非瘟疫苗生产销售或带来猪苗市场明显扩容，有望带动公司收入和盈利明显增长。同时，公司募投的三条高致病性禽流感疫苗生产线有望在2023年底前竣工投产，高致病性禽流感疫苗产能瓶颈有望解决。

    　　目标价28 元，维持“买入”评级

    　　我们预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为为2.47/3.61/4.65 亿元，对应EPS 分别为0.70/1.02/1.32 元，目标价28 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧，猪价波动剧烈影响产品需求。

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