Q3 单季扣非净利增速转正，静待景气回暖

    根据公司三季报，前三季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为99.67/-0.18/-0.65 亿元，分别同比-1.67%/-104.14%/-119.65%；3Q23 单季营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为34.55/0.97/0.90 亿元，分别同比+0.22%/-38.63%/+18.31%，扣非净利增速较Q2 转正。考虑到公司研发费用率的提升，我们下调公司2023~2025 年归母净利润预期至1.48/5.04/7.79（前值：4.96/6.94/8.99）亿元，可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为20x，考虑到公司在物联网模组龙头地位，以及公司天线、ODM 等新业务具备较高增长潜力，给予公司24 年PE 25x，对应目标价47.64 元（前值：61.86 元），维持“买入”评级。

    Q3 单季综合毛利率企稳，研发投入持续增加

    2023 年前三季度公司综合毛利率为18.37%，同比减少0.83pct；其中Q3单季度公司综合毛利率为19.87%，同比上升0.18pct。费用端方面，2023年前三季度销售/管理/研发费用率分别为3.22%/3.21%/12.08%，分别同比-0.12/+1.11/+2.75pct，我们判断公司研发费用率提升主要系布局新业务新产品线带来的投入成本费用增加，成果转化后有望提供持续增长动力。

    静待景气回暖，长期来看AI 边缘计算前景广阔在AI 与5G 技术、IoT 行业日渐融合的背景下，政府、企业和消费者积极拥抱数字技术和服务，加速数字化转型进程，公司作为物联网模组龙头供应商，依托科技创新优势致力于推动产品向千行百业延伸，在5G、AI、卫星通信等方向与千行百业共建数字经济底座，共同迈入数字化时代的新里程。短期来看，我们认为物联网模组市场景气度有望随着下游需求复苏呈现企稳；长期来看，我们认为随着AI 算力向边缘侧迈进等背景下，物联网模组行业发展前景依旧广阔，公司作为全球物联网模组龙头厂商有望持续受益。

    维持“买入”评级

    考虑到公司研发费用率的提升，我们下调公司2023~2025 年归母净利润预期至1.48/5.04/7.79（前值：4.96/6.94/8.99）亿元，可比公司2024 年Wind一致预期PE 均值为20x，考虑到公司在物联网模组龙头地位，以及公司天线、ODM 等新业务具备较高增长潜力，给予公司24 年PE 25x，对应目标价47.64 元（前值：61.86 元），维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求恢复不及预期，行业竞争加剧。

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