公司新的功效挂钩机制带来的管理效率提升，2023Q3 公司净利润同增39.3%至0.59 亿元，基本符合预期。考虑Q4 液化储罐利用率的进一步提升和贸易自营业务的增加或推动Q4 公司营业收入同增近25%，子公司财务结算等因素或将反映到成本费用端，我们预计Q4 公司净利润4000 万元左右，全年净利润增幅或在49%左右。管理机制变化同样带来外延式并购的机遇，洋山申港与保税科技业务高度契合，期待外延式扩张进一步释放业绩弹性。

    　　2023Q3 公司净利同增39.3%至0.59 亿元，管理效率提升传导至收入端，财务费用优化对冲部分管理费用增加，关注公司管理机制变化带来的内生和外延式成长空间。2023 年1-9 月公司实现营收/归母净利润12.0/1.99 亿元，同比+18.9%/+52.1%。其中2023Q3 公司归母净利同增39.2%至0.59 亿元，料受益液化储罐利用率的提升和贸易自营业务的增加推动同期营业收入增长40%，超出Q3 营业成本增量0.39 亿元，叠加三费增加0.11 亿元，Q3 净利润同比增长0.17 亿元。管理层实行功效挂钩机制为公司管理效率提升和长期战略执行带来新的契机，不考虑并购项目，我们预计内生增长驱动2023 年公司净利润或同增48.6%至2.4 亿元左右，期待外延式扩张进一步释放公司业绩弹性。

    　　料2023Q4 公司储罐利用率进一步升至75%左右，液化储罐利用率的提升和贸易自营业务的增加或推动Q4 公司收入同增近25%。2023Q3 公司营业收入同增40%至5.12 亿元，料受益液化储罐利用率的提升和贸易自营业务的增加。其中，我们预计同期液化储罐利用率同比或增长10pcts 至70%+，考虑部分储罐改造升级，目前乙二醇品类储罐利用率已近高位。根据隆众资讯， 2023Q3 乙二醇进口产量约213 万吨，同比+20%，料相对高位供应量&下游炼厂开工率仍存缺口或推动乙二醇被动累库。叠加公司加大揽货力度、积极拓展仓储品种，我们预计2023Q4 公司储罐利用率有望进一步提升至75%左右。同时公司延伸产业服务链条，拓展智慧物流覆盖区域和交割品种，料2023Q3 智慧物流业务净利润2000~3000 万元。

    　　2023Q3 公司营业成本同比增速低于收入2.5pcts，考虑Q4 子公司财务结算等因素或反映到成本费用端，我们预计Q4 公司实现净利润4000 万元左右。

    　　2023Q3 公司营业成本同增37.6%至3.94 亿元，同比增幅低于收入2.5pcts。同期公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.03/0.34/0.05/0.01 亿元，同比-13.3%/112.6%/68.9%/-94.3%，其中管理费用同比增长近2000 万，成为费用端的主要增量，但财务费用同比下降852 万，部分对冲管理费用增长的压力。

    　　料财务费用下降或受益公司4 亿元私募债到期、导致利息费用减少643 万元。

    　　管理层实现新的功效挂钩机制为公司管理效率提升和长期战略执行带来新的契机，背靠国资股东融资渠道畅通，期待外延式并购加速公司成长。2023 年9 月公司外延式并购战略迈出重要一步，发布公告拟收购洋山申港28.01%的股权(PB 为1.9~2.3x)，若收购完成，公司权益罐容将增长27.0%。我们预计区位优势显著叠加保税科技管理赋能下，拥有106.7 万方自有罐容的洋山申港有望提升ROE 至7.7%~9.0%，未来协同效应可期。8 月公司宣布以3,561.5 万元挂牌出售外服公司部分资产，期待资产结构的优化转为ROE 能力的提升，更加显化仓储主业高回报率特征。

    　　风险因素：经济增速大幅下降；石化行业景气度大幅下行；石化安全事故风险；并购整合不及预期；行业竞争加剧。

    　　盈利预测、估值与评级：传统物流和智慧物流两轮驱动下，建议关注保税科技管理机制变化带来的内生和外延式成长空间。公司现金流充裕，账面现金、资产负债率优于可比公司(2023Q3 账面现金9.1 亿元，资产负债率27%)，背靠国　　资股东融资渠道畅通，期待外延式并购加速公司成长。根据季报数据，考虑子公司财务结算等因素或反映到成本费用端，我们调整2023/24/25 年EPS 预测至0.20/0.25/0.27 元（原预测为0.21/0.25/0.30 元），参考可比公司估值水平（宏川智慧2024E PE 21 倍附近，Wind 一致预期），考虑公司外延与内生成长动能，给予公司2024 年22 倍PE，对应目标价5.5 元，维持“买入”评级。

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