投资要点

    　　事件：10 月25 日公司发布2023 年三季报。2023Q1-3，公司实现收入76.3 亿元，同比-16%；归母净利润4.0 亿元，同比-15%；扣非净利润2.4亿元，同比-48%。2023Q3，公司收入31 亿元，同比+9.7%，连续3 个季度下滑后录得同比正增长；归母净利润1.5 亿元，同比-13.3%。扣非净利润1.4 亿元，同比-15%。由于财务费用上升，公司归母净利润略低于预期。

    　　收入增长&毛利率下滑暗示公司分销业务增长，财务费用对利润有一定影响：2023Q3 公司毛利率为11%/ -0.8pct；销售净利率为5.6%/ -0.8pct。

    　　在公司业务构成中，分销业务收入体量大、毛利率/净利率均较低，本季度收入高增而利润率下降，或反映分销业务有较大幅度增长。公司总费用率保持稳定：销售/ 管理费用率为1.06%/ 1.51%，同比-0.26pct/ -1.50pct，或与业务结构变化有关；研发费用率为0.42，同比+0.04pct；财务费用率为0.92%/ +1.32pct，或为短期负债上升所致。

    　　公司毛利润额增长预示经营拐点：公司2023Q3 毛利额为3.43 亿元，为2023 年以来最高点，同比增长2.3%。毛利额的增长暗示公司经营层面正在好转，若未来运价恢复、货代业务单箱利润恢复，且随公司国内新项目落地、海外业务扩张、分销业务进一步发展，公司经营有望重回增长正轨。

    　　盈利预测与投资评级：公司是国内头部危化品一体化供应链企业，近年来公司不断强化危化品物流网络，并基于“物贸一体化”模式发展化学品分销电商。由于运价等宏观因素公司业绩有所承压，由于短期负债原因公司财务费用率有所增长，我们将公司2023~25 年归母净利润预期从6.6/ 8.8/ 10.5 亿元，下调至5.8/ 7.8/ 9.4 亿元，同比-4%/ +34%/ +20%，10 月25 日收盘价对应估值为18/ 14/ 11 倍P/E，考虑到估值较低，仍维持“买入”评级。

    　　风险提示：海运运价周期，再融资落地进度，危化品经营安全等

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