投资要点

    瑞尔特发布 23Q3 业绩

    23Q3 实现营收5.73 亿元（同比+18%），归母净利润0.63 亿元（同比-11.6%），扣非归母净利润0.58 亿元（同比-15.5%）。收入符合预期，自主品牌维持高增，利润主要受汇兑影响，我们预计剔除汇兑经营净利润增速高于收入。

    Q3 收入符合预期，利润受汇兑干扰

    Q3 收入符合预期：1）自主品牌：我们预计Q3 延续23H1 翻倍高增态势，电商延续高增，延展小红书等种草平台，同时线下招商开店顺利，占比提升；2）智能马桶代工：我们预计维持正增长，新客户延展及老客补单支撑，同时新产能投放可承接下游客户双十一备货需求；3）传统水件代工：我们预计同比依然下滑，主因海外订单承压，主要受地缘政治等影响，同层排水系统等新品类预计高增。

    Q3 毛利率同比提升：23Q3 毛利率29.54%（同比+3.1pct，环比-0.18pct），毛利率同比提升主因高毛利的自主品牌占比提升+原材料成本下降，环比稳定。

    Q3 净利率受汇兑干扰，销售投放有所加大：23Q3 归母净利率10.9%（同比-3.65pct，环比-1.8pct），扣非归母净利率10.05%（同比-3.98pct，环比-2.16pct），净利率下滑主因汇兑波动，23Q3 财务费用率-0.43%（同比+4.83pct，环比+3.74pct），我们预计剔除汇兑经营净利润增速高于收入。另外，23Q3 销售费用率10%（同比+2.2pct，环比+2.7pct），管理费用率4.8%（同比+0.3pct，环比-1.6pct），研发费用率3.34%（同比-0.5%，环比持平），品牌建设期投放有加大。

    盈利预测与估值

    我们长期看好公司自主品牌持续高增，汇兑波动不影响核心业务逻辑，近期新品上市补全价格段，双十一销售值得期待。我们预计23/24 年收入22.8/26.6 亿元，同比+16.3%/+16.6%，归母净利润2.5/2.9 亿元，同比+20.5%/+15.3%，当前市值对应PE17.6/15.3x，维持买入评级。

    风险提示

    自主品牌发展不及预期；行业竞争加剧；海外订单波动；大客户订单波动；地产波动影响等

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