公司三季度盈利承压，主要因为光伏热场价格持续下降，而随着近期热场价格触底回升，公司盈利能力也有望进一步改善。目前看，23Q3 末光伏热场新签订单价格已突破30 万/吨，叠加碳纤维成本改善，预计23Q4 公司光伏热场盈利有望提升。同时，公司平台化布局加速，锂电负极热场产品已实现批量供货，碳/陶刹车盘/片加速推广，竞争力有望进一步提升。考虑到前期光伏碳/碳热场价格降幅超预期，我们下调公司2023-25 年EPS 预测为3.47/5.71/8.12 元，给予目标价97 元（基于2024 年17x PE），维持“增持”评级。
签单价格持续下跌，光伏热场盈利触底。公司2023 年前三季度实现营业收入8.78 亿元（-23.5% YoY），归母净利润3.12 亿元（-37.2%），扣非归母净利润0.61 亿元（-78.2% YoY）；其中2023Q3 实现营业收入2.71 亿元（-9.7% YoY，-11.1% QoQ），归母净利润0.29 亿元（-77.6% YoY，-82.4% QoQ），综合毛利率26.8%（-10.3pcts QoQ），23 年初以来光伏碳/碳热场价格呈持续下跌趋势，公司23Q3 交付产品主要为23Q2 签单，同时上游碳纤维等原材料跌价传导存在滞后情况，影响了公司的毛利率和业绩。考虑到近期光伏碳/碳热场新签订单价格上行叠加原材料降本，四季度公司光伏热场盈利能力有望得到修复。
行业产能加速出清，光伏碳/碳热场价格触底回升。2023 年前三季度公司光伏碳/碳热场累计销售2670 吨（+50.8% YoY），其中Q3 单季度实现出货970 吨左右，随着公司定增项目高纯大尺寸先进碳基复合材料项目全面达产，截止2023Q3 末，公司光伏碳/碳热场年产能达3500 吨。顺应光伏行业长期增长趋势，公司光伏热场有望持续放量，我们预计2023/24 年出货将达到3500/4200 吨。
在价格方面，前期大量产能落地加速光伏热场供给过剩，2023Q3 光伏碳/碳热场价格跌至26 万/吨（不含税），二三线企业面临很大压力，推动落后产能加速出清。随着硅片产能扩张，叠加N 型电池渗透率提升带来更高品质热场需求增加，光伏热场价格自9 月以来有所回暖，目前光伏碳/碳热场价格已突破30 万/吨，预计随着未来光伏热场供需格局的持续改善，组件价格回落刺激终端装机需求增长，公司光伏热场盈利能力有望触底反弹。
切入锂电负极热场领域，匣钵产品已实现批量出货。基于锂电高纯负极碳粉负极材料，公司推出匣钵、箱体、坩埚等高性能碳/碳复合材料，实现向锂电业务的横向延伸。碳碳材料相比石墨具有更优异的力学性能以及更轻的密度，寿命可提升至2 倍以上，推动下游客户降本30%以上，有望加速石墨负极材料的替代，其中公司匣钵产品于2023Q3 已小批量供货，坩埚、箱体产品有望在2024年实现放量，公司预计2023 年底锂电负极热场产能达3000 吨，全年出货有望超1000 吨，同时，公司年产10 万吨的锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线项目也将逐步落地，打开二次成长曲线。
高性能、低成本碳陶刹车盘加速推进，平台化布局加速。公司不断提升在碳基材料及相关领域的研发创新能力，基于碳碳复合材料技术前瞻布局摩擦副的整体解决方案。10 月23 日，公司推出KBS-S 麒麟系列短纤制动盘、KBC-S/C 麒麟系列短纤涂层碳陶制动盘以及KBC 高性能碳陶刹车盘专用刹车片，目前公司长纤碳陶盘在比亚迪、广汽等国内新能源车中高端车型获得独家定点，已实现批量交付。短纤盘兼具长纤盘性能优势下可适配车型更广，相较传统铸铁盘能够实现轻量化减重10%以上，随着公司持续推进短纤盘对长纤盘的降本替代，有望加速碳/陶刹车盘渗透。此外，公司10 月16 日公告与长华集团签署《战略合作协议》，共同推动满足碳/陶制动盘使用的盘体连接件、紧固件产品的研发， 有望加速公司碳/陶复合材料的验证和导入，公司预计2025 年其碳陶制动盘、专用刹车片年产能分别达400 万盘、2000 万片。
风险因素：光伏等领域需求增长不及预期；成本下降不及预期；公司技术应用领域推广不及预期，产品价格持续下降等。
盈利预测、估值与评级：光伏热场行业过剩产能加速出清，公司光伏热场盈利有望触底回升；公司切入锂电负极热场领域，匣钵产品已实现批量供货，箱板、坩埚加速验证导入，有望打开二次成长空间；平台化布局加速，高性能、低成本碳陶刹车盘/片持续推进。考虑到23Q3 光伏热场价格降幅超预期，下调公司2023-25 年盈利预测至4.84/7.95/11.30 亿元（原预测值为5.85/8.59/13.28 亿元），对应EPS 预测分别为3.47/5.71/8.12 元，现价对应PE 分别为24/15/10倍。当前光伏耗材和锂电负极领域可比公司（天宜上佳、中科电气）2024 年基于Wind 一致盈利预期的平均PE 估值约13 倍；考虑公司作为碳/碳复合材料龙头的显著竞争优势，以及在锂电负极、碳/陶刹车盘等领域的第二曲线成长性，给予公司2024 年17 倍PE，对应目标价97 元，维持“增持”评级。
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