核心观点

    　　2023 年前三季度公司实现营业收入9.29 亿元，同比增长12.25%，归母净利润1.79 亿元，同比增长39.78%；2023Q3 实现营收3.14亿元，同比下降0.18%，环比增长1.63%，归母净利润6161.36万元，同比增长28.68%，环比增长18.40%。分业务来看，2023年1-9 月公司生物制品板块实现营收6.28 亿元，其中猪用疫苗营收3.31 亿元（同比+8.89%），禽用疫苗实现营收2.96 亿元（同比+10.03%），反刍动物用疫苗实现营收89.85 万元；化药板块实现营收2.69 亿元（同比+19.69%），功能性保健品等（宠物用）实现营收640.03 万元（同比+322.00%）。大单品+大客户成效显著，大客户营收占比逐渐提升，有力引领公司业绩增长。未来随着公司新生产基地投产，以及“大单品”+“大客户”战略持续推进，公司业绩有望进一步增长。

    　　事件

    　　公司披露2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入9.29亿元，同比增长12.25%，归母净利润1.79 亿元，同比增长39.78%；2023Q3 实现营收3.14 亿元，同比下降0.18%，环比增长1.63%，归母净利润6161.36 万元，同比增长28.68%，环比增长18.40%。

    　　简评

    　　1、Q3 猪用疫苗及化药承压，加强费用管理提升净利率分业务来看，2023 年1-9 月公司生物制品板块实现营收6.28 亿元，其中猪用疫苗营收3.31 亿元（同比+8.89%），禽用疫苗实现营收2.96 亿元（同比+10.03%），反刍动物用疫苗实现营收89.85 万元；化药板块实现营收2.69 亿元（同比+19.69%），功能性保健品等（宠物用）实现营收640.03 万元（同比+322.00%）。2023Q3 猪用疫苗营收同比下滑约3%，猪用化药收入降幅约25%；禽用生物制品收入同比增长约9.92%，禽用化药收入同比下降约1.02%。

    　　利润率方面，2023 年前三季度公司销售毛利率为61.67%（同比-1.26pcts），其中，猪用疫苗毛利率同比提升1.5pcts，禽用疫苗同比下降0.6pcts，化药同比下降3.7pcts；前三季度销售净利率为19.29%（同比+3.20pcts）。2023Q3 销售毛利率为61.48%（同比-2.57pcts，环比-3.04pcts），销售净利率为19.62%（同比+2.82pcts，环比+2.78pcts）。

    　　费用方面，2023Q3 公司销售费用为8940.35 万元（同比-6.18%），管理费用为2775.31 万元（同比+22.62%），财务费用为-129.87 万元（同比-2.73%），研发费用为2207.78 万元（同比-14.20%）。

    　　2、大客户战略成果显著，多板块研发布局巩固优势“大单品”+“大客户”成效显著，猪圆环疫苗尤其是圆支二联疫苗增速在20%以上，显著高于整体收入增长水平。面向TOP30 养猪集团，公司猪用产品销售收入同比增长21%，高于公司猪用产品业务增速（17%）。大客户占比方面，TOP30 养殖集团客户销售收入占公司总收入超过40%，TOP30 养猪集团收入占公司总体猪用产品收入近65%。未来公司将持续推进大单品和大客户战略，实现自身收入和盈利能力的不断提升。生产基地建设方面，普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生产基地建设项目快速推进，将极大缓解现有产能瓶颈问题。

    　　同时，公司不断推进非瘟疫苗、猪伪狂犬病活疫苗、高致病性禽流感（H5 型+H7 型）三价亚单位疫苗等产品研发，积极布局宠物赛道，拓展宠物保健品矩阵。未来随着公司新生产基地投产，以及“大单品”+“大客户”战略持续推进，公司业绩有望进一步增长。

    　　3、盈利预测与评级：公司持续深化“大客户”+“大单品”营销策略，助力公司在养殖行情低迷背景下逆势增长。展望未来，公司深入推进“大客户”+“大单品”营销战略，持续加码多板块新品研发，有望带动公司业绩持续增长，预计公司2023-2025 年实现营业收入13.69/15.28/16.78 亿元，归母净利润2.85/3.42/3.99 亿元，EPS分别为0.81/0.97/1.13 元，对应PE 分别为23.94x/19.92x/17.07x，维持“增持”评级。

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