公司发布2023 年三季报，业绩符合预期。公司1-3Q2023 年实现营业收入为196.82 亿元（yoy-1.30%），实现归母净利润为19.29 亿元（yoy-20.17%），实现扣非归母净利润为18.30 亿元（yoy-21.79%），销售费用、管理费用、研发费用同比分别涨跌10.76%、-7.92%、-9.16%至1.43、3.24、7.51 亿元，整体销售毛利率同比下降3.33pct 至16.33%，业绩符合预期。其中3Q23 单季度实现营收为70.6 亿元（yoy+15.67%，QoQ+9.79%），归母净利润为5.7 亿元（yoy+2583.92%，QoQ-21.63%），3Q23 单季度销售毛利率同比提升8.03pct，环比下降2.65pct 至14.27%。3Q2023 年公司归母净利润环比下滑的原因主要为：行业新产能投放导致氨纶价格价差环比略有下滑；纯苯价格受原油价格影响上涨，己二酸成本压力加剧，利润空间下降。

    　　3Q23 年原料价格环比上涨，氨纶盈利能力下滑，九月传统旺季行情略有回暖，价格价差仍处低位运行。根据卓创资讯氨纶产品相关数据，3Q23 年单季度国内氨纶表观需求量环比小幅增长3.1%至22.9 万吨，氨纶需求小幅回暖，但由于上半年氨纶头部企业持续释放产能，根据公司公告，公司30 万吨/年差别化氨纶扩建项目中一期10 万吨/年已于2023 年4 月试运行。根据中纤网的报价，3Q23 单季度国内氨纶40D 价格同比环比分别下降5.6%，1.6%至31707.8 元/吨，原料PTMEG 和纯MDI 同比分别涨跌-13.2%、+5.5%，环比分别上涨1.7%、11.8%至19820、21194 元/吨，根据我们测算的3Q23 年氨纶―原料的价差环比下降8.6%至12631.3 元/吨。长期看氨纶行业新增产能仅限于头部企业且消费升级将带来需求的持续增长，强者恒强，公司位于重庆涪陵的生产基地在能源成本、人工成本、运输成本等方面具备明显的成本优势。

    　　3Q23 年己二酸需求略有回暖，但原料纯苯随原油价格上涨，己二酸利润略有下滑。根据百川资讯己二酸产品相关数据，1~3Q23 年国内己二酸表观消费量同比上涨11.7%至124.1 万吨，其中单三季度国内己二酸表观消费量环比增长11.5%至44.82 万吨。根据wind 己二酸及纯苯相关产品数据，3Q23 年原料纯苯价格受原油价格上涨带动，单季度纯苯均价环比上涨11.2%至7608 元/吨，但华东己二酸市场价环比下降0.5%至9450 元/吨，根据我们的测算己二酸与纯苯价差环比下降16.4%、同比上升12.8%至3363.8 元/吨。

    　　氨纶、己二酸新项目逐步落地，成本优势进一步增强，产能陆续释放将成为未来业绩增长的主要动力。根据公司三季报披露，3Q23 年末公司在建工程较2022 年末减少22.46 亿元至14.66 亿元，固定资产较2022年末增加32.97 亿元至113.7 亿元，主要是氨纶10 万吨/年新产能投产转固，30 万吨氨纶（其中一期已投）正在顺利推进。同时根据公司公告，公司115 万吨/年己二酸扩建项目（六期）已于9 月试生产，该项目采用国内先进生产技术，具有低能耗、低排放、低污染、循环经济的优势，投产后公司己二酸产品规模效应进一步增强，有利于降低单位成本，提高生产效率。随着新增产能投放，公司将进一步巩固其领先地位。

    　　投资分析意见：公司作为全球聚氨酯制品材料行业领先企业，规模、技术、成本优势显著,未来将继续深耕行业，强者恒强。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为25.42、30.49、38.12 亿元，EPS 分别为0.51、0.61、0.77 元，目前市值对应的PE 为13X、11X、9X，随着新产能逐步投放带来的业绩持续增长，维持增持评级。

    　　风险提示：1.氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格大幅下行；2.氨纶、己二酸等新项目建设不达预期；3.下游纺织服装需求大幅下滑。

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